2015年2月物价数据点评:短期波动不改通缩实质

事件: 国家统计局公布,2015年2月全国居民消费价格环上涨1.2%,同比上涨1.4%,好于市场预期,前值为同比增长0.8%。全国工业生产者出厂价格环比下降0.7%,同比下降4.8%,前值为下降4.3%,预期下降4.4%。工业生产者购进价格环比下降1.0%,同比下降5.9%,前值为下降5.2%。

点评:

春节错位提高消费端物价增速,但负面因素仍然突出。受春节因素提振,2月核心CPI上涨1.6%,结束去年年初以来的下滑势头。由于本年春节假期与去年错位,同比基数走低提高了2月物价增幅。提升物价的主要因素是鲜菜、鲜果以及旅游项目价格,2月分别同比上涨4.3%、4.1%以及1.6%,均较1月有较大改善。然而,压制物价上行的因素仍然十分突出,一方面,猪肉价格仍负增长。尽管有春节因素提振,但猪周期底部持续时间超过市场预期,2月环比仅增0.8%,同比下降1.5%。另一方面,受国际油价持续下跌影响,2月车用燃料及零配件分项价格同比降幅扩大至19%,连续6个月负增长。

PPI降幅扩大。春节假期收缩总需求以及国际大宗商品价格持续下滑,均拖累生产端出厂价格。一方面,2月春节假期导致实际工作日大幅减少,生产以及需求减少,反映在官方制造业PMI中的生产以及采购量指数均有所下降。另一方面,国际大宗商品价格持续下跌,对国内造成输入性通缩压力。2月CRB现货综合指数小幅下跌至420,金属指数则从792下跌至739,PMI中主要原材料购进价格指数大幅低于荣枯线,均表明生产端存在明显的输入性通缩。从生产资料分项来看,采掘、原材料以及加工业出厂价格降幅再度加大,其中采掘工业出厂价格同比下降20.1%。从购进价格来看,黑色金属购进价格降幅扩大至10.1%,燃料动力类同比下跌12%。

经济仍面临通缩压力。总结2月物价表现,下游CPI由于春节错位引致鲜菜、鲜果以及旅游等价格反弹,推高了核心CPI以及整体CPI增速。上游生产端生产价格则继续走弱,国际大宗商品价格持续走低使原材料进口价格下滑,国内春节假期使有效需求下降,两方面共同作用使当月PPI降幅再度扩大。展望未来物价走势,不可对CPI增速抱太多期待,也不必对PPI过分悲观。对CPI而言,尽管2月增速超预期,但是长期负面因素仍然存在,首先是猪肉价格并未明显改善,春节因素对其环比以及同比增速的提振均较预期弱,可能的因素是供给加大,因而从目前的迹象来看,猪周期并未明显见底。另外,由于美元强势以及原油供应过剩,预期燃料价格将持续走低。结合两方面的因素来看,CPI未来大概率上将低位运行。对PPI而言,积极的因素则在酝酿,2月官方制造业、非制造业新订单指数均小幅回升,其中建筑业新订单指数升幅较大,显示后续需求有所反弹,对上游生产资料价格有支撑,预期后续PPI增速将有小幅回升空间,但依旧负增长。整体来看,经济增长面临不小的通缩压力,政策上仍然有降息以及降准的需要。