资金面跟踪专题:紧平衡态势延续,把握波动节奏

结论

春节过后资金面并未如预期中回落,货币市场利率保持高位,预计未来2-3个月资金面总体紧平衡,但存在窄幅震荡的区间。 n 资金面分析框架:资金利率水平受到资金供给和需求两方面的共同影响。供给角度来看,资金利率主要受超额存款准备金规模的影响,超额存款准备金=基础货币-流通中的现金-法定存款准备金,影响资金供给的主要工具是外汇占款、财政存款、公开市场操作、再贷款、发行央票、法定存款准备金的存款准备金率以及流通中的现金等。需求角度来看,市场对于短期资金的需求主要是为了对接长期投资以及其他短期用途。资金需求主要受金融机构杠杆水平、IPO打新等因素影响。

要点

资金面现状维持偏紧态势:春节后资金面并未如预期中回落,资金利率仍然维持高位,流动性相对紧张。历年经验来看,资金利率存在一定的“春节效应”,2015年春节前资金面基本符合历史规律,但节后资金利率走势与“春节效应”有所悖离,各类型货币市场利率保持高位,资金面维持偏紧的态势。

节后资金面紧张的原因:(1)外汇占款流出有所加剧,央行无法通过被动对冲外部流入以投放基础货币。(2)央行主动对冲资金回笼的力度不够,叠加春节后缴准,资金面压力较大。(3)货币资金对接长期投资的需求有所增加,政策有望从宽货币向宽信贷传导。(4)IPO打新扰动资金面,加剧资金面紧张格局。

预计未来2-3个月资金面紧平衡,重点是把握窄幅波动的时点:影响资金面的主要因素是基础货币的变化(受货币政策思路及外汇占款影响)以及实体经济需求,扰动因素是IPO打新。(1)基础货币通过外汇占款被动投放模式发生变化;(2)外汇占款的持续低迷仍将持续一段时间,直到经济企稳;(3)货币政策属“对冲”性质宽松,希望资金流入实体经济,宽货币向宽信用转变,关键取决于实体经济需求如何;(4)IPO打新常态化,关注扰动的力度和时点变化。未来2-3月资金面延续紧平衡,按照货币政策放松---经济触底回升---外汇占款流失减缓的传递途径,二季度末外汇占款流失的幅度可能有所减缓,届时货币政策放松的频率还在,资金面压力会出现一定缓解。在此之前,货币政策还需要继续累积效应,经济也不会很快看到明显触底的特征,可能这种资金的紧平衡还会持续,重点要把握好月度之间资金利率窄幅波动的时点和节奏。