北京科锐:配电市场开拓卓有成效,新签合同和业绩重回上升轨

公司在市场开拓和技术管理提升取得较好成效,业绩重回上升轨道。2014年实现新签合同15.73亿,同比增长37.98%;实现营业收入13.48亿,同比增长35.67%;实现归属母公司净利润7363万,同比增长19.82%。分产品看,占营收比重较大的开关类产品和箱变类产品均实现较快增长,营收增速分别为31.51%和43.37%,前者模式从差异化为主积极转型为适应电网招标需求的标准化产品,后者提升非晶合金变压器和低压柜的销售比例;自动化类产品营业收入规模未达预期。

配电设备投资占比稳重有升,公司在市场开拓方面更为锐意进取。近些年国网对电网投资规模在不断加大,配电设备投资的占比则呈现稳重有升的态势,招标方面从分散招标到集中招标、总包业务合同趋增,外部环境总体有利。公司在2014年加强了市场开拓和营销体系建设,三大产品事业部也强化了利润中心意识,走出了2013年的短暂低潮。

综合毛利率小幅下滑,期间费用率控制得当,经营活动现金流欠佳。报告期内公司毛利率为27.67%,同比下降1.81个百分点,主要归结为配电市场竞争加剧、箱变类的部分低毛利率产品销售比重上升以及毛利率较高的自动化类产品合同额与产量减少导致单位成本上升。期间费用率方面,销售费用和管理费用分别同比增长30.57%、14.89%,其中研发投入金额6147万,同比增长9.3%。本期经营活动现金流流量净额仅696万,主要受回款账期拖累以及经营资金支出增加较多。

公司力争成为国内一流的配电系统设备供应商,预计2015年业绩稳健增长。2015年国家电网对电网计划投资4202亿,同比增长9%。公司2015年度经营计划为力争实现净利润9000万,同比增速约17%。

盈利预测与投资建议:预测2015-2017年分别实现收入增长20.16%、18.34%、14.72%,实现归属母公司净利润9000万、1.11亿、1.25亿,对应EPS分别为0.41元、0.51元、0.57元,对应PE分别为35、28、25倍。结合当前估值水平和增长预期,维持“增持”评级。

风险提示:配电行业竞争激烈毛利率或还有下滑,配网自动化进度慢