海天味业:长期成长确定,将持续享受溢价

3月9日海天味业发布年报,2014年实现收入98.2亿元(+16.9%),归属上市公司股东净利润20.9亿元(+30.1%),摊薄后EPS为1.36元,业绩符合预期。利润分配方案为每10股派8.5元(含税),每10股转增8股。

2014年公司市占率继续提高,2015年目标收入113亿元(+15.0%)。2014年调味品行业收入增长14%,酱油行业收入增长11%。公司2014年酱油收入63.0亿元(+12.9%),市占率15%,市占率提升和产品结构升级带动增长;调味酱收入15.3亿元(+32.2%),不断丰富酱类产品;蚝油收入13.4亿元(+20.1%),蚝油继续全国化,目标从30万吨增长至100万吨。公司销售网络已覆盖2300家经销商、15000家联盟商、320多地级市、1300多县级市。

2014年毛利率稳步上升,2015年目标净利润25.1亿元(+20.0%)。高端产品收入在2014年占比超过30%,增速超过25%,带动毛利率提升;2014年新产能投产带来规模效应,新产能效率更高成本更低;2014年豆粕价格同比下降6%,白糖价格同比下降24%,预计2015年成本保持稳中有降。同时2014年11月底出于提高经销商盈利的目的,公司对产品进行了4%的提价,四季度收入增长加速,提价后价格依然比竞品有优势,有助于继续改善2015年盈利。

公司的战略是首先通过渠道深挖提高大品类市占略和竞争优势,再以大品类带动新产品实现调味品领域的相关多元化。未来5年的战略储备新品包括老字号酱油、招牌拌饭酱、料酒、果醋饮料。目前调味品行业CR5仅20%,提升空间巨大。未来酱油的主销价格将从7-8元增长到10-15元,老字号是酱油升级储备产品;招牌拌饭酱预计将达到5-10亿元,黄豆酱预计可达到20-30亿元,辣椒酱产品公司在重点研究,逐步攻克性价比问题;料酒市场收入空间高达200亿元;公司还将通过果醋产品尝试新的饮料类营销,果醋饮料计划2015年5-6月上市,易拉罐装直饮饮料,定位年轻人健康路线。此外,未来不排除通过收购提升份额,如公司相对薄弱的食醋产品、可做料酒基酒的黄酒产品等。

业绩增长预计将顺利超过股权激励考核条件。股权激励14-17年收入增速底线为16.8%/15%/14%/13%,净利润增速底线为24%/21%/18%/17%。预计2015-2017年EPS为1.69/2.02/2.38元,目标价57元,维持强烈推荐。

风险提示:原料涨幅超预期、行业景气回落