省广股份:数字营销业务强劲,利润率继续扩张;买入

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通过3月9日与省广股份管理层的会议,我们认为数字营销将继续推动公司迅速增长和利润率扩张。要点包括:

分析

1)数字营销业务继续增长,2014年收入同比增长了47%,2015年前两个月收入增长了一倍以上。增长强劲主要是受到品牌广告商(汽车、消费品、金融及IT)预算转向数字营销的推动。来自数字营销业务的收入占到2014年总收入的15%。移动互联网媒体购买增长了500%,超过人民币1亿元,仍是增长最快的推动力。管理层在数字化方面变得更加积极,但将继续专注于其客户资源优势,而且对于开发纯媒体代理业务或新出现的广告技术(如DSP,即需求方平台)相对保守。2)利润率继续扩张。公司媒体购买业务的毛利率在过去三年里从9%上升至12%。随着公司利润率较高的数字业务贡献上升,以及对传统媒体购买业务的整合,我们认为未来几年内毛利率可能继续扩张。3)未来两年内收入可能加速增长。公司于2015年初启动了平台战略,致力于整合内外部资源并使专业人才成为新子公司的股东。在该战略下,省广股份计划设立一系列按专业划分的整合营销子公司,覆盖汽车、房地产、消费品等关键领域,并引入外部资源来建立几家瞄准新兴细分领域(如大数据咨询、娱乐营销、体验营销等)的公司。我们认为该新战略可能会激发公司所掌握资源的潜力,并使未来两年收入加速增长。

潜在影响

我们维持对该股的盈利预测、目标价格和买入评级。