兴发集团:公司业绩将持续好转

事件。

公司发布14 年年报,全年实现营业收入113.9 亿元,同比增长4.2%;归属于上市公司股东的净利润4.9 亿元,同比增长745.4%;考虑增发摊薄后的EPS 为0.93 元,业绩基本符合我们预期。

公司14 年业绩同比大幅增长的原因主要是非经常性损益所致,在增发收购湖北泰盛51%股权时,对原持有的湖北泰盛24%股权及湖北兴瑞对金信公司50%股权按公允价值确认投资收益,共增加其他投资收益4.4 亿元。

公司业绩将持续好转。

我们预计公司业绩将持续好转,主要来源于磷矿石、精细磷酸盐等传统业务的盈利提升,磷肥业务的扭亏,以及实现并表的湖北泰盛新增产能释放带来的业绩增长。

磷矿石和精细磷酸盐是公司传统业务和主要利润来源。公司拥有磷矿石产能500 万吨/年,14 年销售443 万吨,销量同比增长23%,营收和毛利与13 年基本持平,主要下游磷肥行业的持续低迷导致磷矿石价格处于下跌趋势。我们预计随着产能增速的放缓和新的关税政策更有利于出口,磷肥行情有望在15 年继续回暖,从而带动磷矿石涨价。精细磷酸盐的下游需求和产品价格相对稳定,随着出口退税率上调,毛利率有望得到改善。

公司磷铵项目13 年投产,产能60 万吨/年,13 年销售约20 万吨,14年销售58 万吨,产能利用率得到明显提升,同比减亏约0.8 亿元。10 万吨/年湿法磷酸项目将于15 年投产,届时公司磷铵成本将进一步下降,同时磷肥行情的回暖也有利于此块业务实现扭亏为盈。

公司14 年通过增发收购湖北泰盛51%股权实现并表,同时宣布新建6万吨/年草甘膦和4 万吨/年甘氨酸项目,预计都将于15 年3 季度投产,新增产能的释放也将为公司业绩带来持续增量。

维持“买入”评级。

我们预计公司15~17 年的EPS 分别为0.61、0.89、1.13 元,维持“买入”评级。

风险提示:磷肥行情持续低迷;新项目进度不达预期。