债券周报:短期调整不改长期慢牛走势

投资策略要点

2月进口和PPI降幅扩大说明内需不足的矛盾未见改善,经济下行压力依然较大。春节后食品价格将恢复下行趋势,通缩压力仍然存在。降息后,流动性改善未达预期,打新再次来临,资金成本居高不下,市场观望情绪渐浓。但从长期来看,政策宽松力度或将加码,坚持债券慢牛的判断。

基本面

2月贸易顺差再创历史新高,主要是受出口大增的影响,但外需好转的持续性有待验证;进口和PPI降幅扩大,内需不足的矛盾未见改善,一季度经济下行的压力依然较大。受春节因素影响,CPI略有回升,但通缩压力依旧较大,政策宽松有望加码。

资金面

上周,央行逆回购利率如期下降,但操作量偏低。央行降息后,流动性的改善未达预期,资金成本居高不下。随着新一轮新股申购的临近,叠加存准缴款的影响,资金面紧张情绪再次来袭。

重要政策

3月6日,楼继伟表示中国地方债风险总体可控,解决思路包括“开前门”(赋予地方政府发债的权利)和“堵后门”(消化和替换存量债务)。在城投债增量被严格限制,存量逐步被替换的背景下,优质城投债的稀缺性突出,收益率有望进一步下行。

利率债

上周利率债发行大幅回升,发行利率在市场情绪的带动下上行。央行降息后,市场利率不降反升,债市进入调整。宏观和微观均表明政策宽松需要持续发力,坚持债市长期慢牛的判断,建议逢低配置中长久期国开债。

信用债

上周信用债发行量回升至正常水平,二级市场成交量同步回暖。受流动性持续趋紧的影响,高等级信用债收益率曲线依旧处于倒挂,但配置价值依然高于信用利差风险较大的中低等级产业债。此外,优质城投债的稀缺性将得到市场的认可,其收益率有进一步下行的空间。