飞亚达A深度报告:反腐影响边际效应递减,智能表威胁言之尚早

投资要点:

反腐事件性驱动强,对于名表业务影响边际效应递减:反腐对名表销售产生影响始于2012年,从2013年下半年开始,公司名表连锁业务已停止进一步恶化。反观反腐进程,名表销售急剧下滑,与2012年出现反对三公消费、名表门事件契合度高,而澳门博彩时隔两年,从2014才遭遇下滑,与中央出台差旅费管理办法及澳门赌场禁用内地银联卡等事件时间吻合,我们认为反腐对高端消费影响事件驱动性强,不可一概而论,如无事件性影响,名表消费利空已逐步出尽,且随着反腐领域转向央企、金融领域,此领域佩戴名表收入与支出不符问题相对较小,反腐对名表业务影响边际效应减弱。

自有品牌手表增长较稳定:我国具有庞大基数的中低收入人群,根据2012年数据,将城镇居民按收入水平分组,其中70%居民组内平均月可支配收入集中在1040.72-2484.48元,而农村居民月纯收入平均为659.75元。中低端手表具有广泛消费群体,在2007-2011年,中低端手表零售额复合增速约24.49%。而飞亚达表发展除已建立网点市场增长外,增长也取决于三四线城市渠道下沉速度,公司采用直营与经销结合,其渠道拓展速度与增长正相关性较高。截至2013年末,飞亚达表网点约为1950个,对应中国900个市辖区,364个县级市、1487个县,仍具有空间,且公司也在天猫、京东设有线上渠道,与线下形成补充。

上市智能手表功能与手环重叠,性价比、续航存局限:目前就已上市智能手表而言,功能与智能手环重叠,均集中于睡眠运动检测、来电软件提醒,相较于手环500-1000售价及7天左右续航时间,智能手表售价为1000-3000,续航时间仅为1-7天,存在劣势。而小米手环售价仅79元,续航时间更是达到30天。我们认为以目前情况而言,手环+传统手表一定程度优于智能手表。

关注苹果智能表,传统企业有转型可穿戴先例:苹果智能手表尚未上市,就目前公布数据而言,产品优势主要集中于工业设计和外观。我们认为,一方面应关注苹果热潮及可能对领域内带来的创新,另一方面,传统企业如万宝龙推出智能表UrbanSpeede-strap,让我们认为传统企业有转型可穿戴可能,并具设计能力使品种外观多样、以及渠道经验等优势。

关注国企改革:2014年7月,中央曾出台央企改革试点名单,我们认为,大型央企自上而下改革值得关注。

飞亚达属中航工业集团,为大型央企,旗下有多家上市平台,而隶属同一集团下天虹商场曾推出股权激励计划,飞亚达与天虹长期为同一董事长管理。新任董事长刁伟程于2014年末就任,此前担任中航国际北京总经理,任职期间中航北京曾进行一系列海外IPO、国际国内并购重组,新任董事长资本市场经验丰富。

给予增持评级:我们认为,反腐由于事件驱动性明显,且未来反腐方向变化使得反腐对公司名表销售业务影响边际效益大幅减弱,我们预测未来名表连锁2014-2016增速分别为2.7%、3.0%、4.0%水平。而飞亚达表收入增速将能维持在20%左右水平。我们预计公司2014-2016EPS分别为0.42、0.52、0.68元,对应PE分别为29.17、23.51、18.02倍,给予公司增持评级。

风险提示:苹果智能手表功能超预期的外部竞争风险,存货减值风险,经济增长缓慢名表业务下滑风险。