吉利汽车:拟出售手动变速箱业务

吉利汽车(0175.HK/港币3.35,买入)宣布3月4日与浙江万里扬(002434CH/人民币19.36,未有评级)签订框架协议,将向后者出售其手动变速器(5MT、6MT)相关资产,交易预估总价款为3亿元,对应1.13倍2014年市净率。

本次交易标的包括吉利汽车拥有的乘用车变速器(5MT、6MT)产品生产线全部固定资产(除房屋建筑之外)和技术资料(标的物专用的知识产权、技术秘密等)。截至2014年末,交易标的总净资产值约为2.65亿人民币,2013年和2014年收入分别为5.98亿人民币和5.01亿人民币。因此,交易完成后,初步估计吉利将获得净收益3,500万人民币(最终金额有待审计)。

目前,吉利所生产的车型中约有90%都是搭载其自产的变速器(5MT或6MT)。因此,为了在交易完成后继续保持变速器的稳定供应,吉利与万里扬同时签署了供货协议,在2018年12月31日前,万里扬将向吉利汽车按照其规定的要求供应手动变速器产品。作为交换,吉利汽车将万里扬纳入吉利汽车核心供应商管理,未来在吉利开发新车型时,万里扬为竞争性首选合作同步开发单位。

总体来看,我们认为本次交易是一个“双赢”的局面。对吉利来说,去年已向母公司出售自动变速箱(DSI)业务,我们认为此次剥离手动变速器相关资产是为了进一步理顺产品线、并把资源集中于汽车制造核心领域。我们认为,最近两年来吉利持续整合并优化研发、销售和制造体系的内部资源,这将有利于公司长期竞争力在同业中获得进一步提高。技术方面,公司与沃尔沃展开了更为密切的合作,将掌握更多双离合变速器等先进技术。

对万里扬这家专门生产商用汽车变速器的企业来说,此次收购将有助于其业务实力进一步加强,提升其在乘用车变速器领域的竞争力。与此同时,未来万里扬将成为吉利,的核心供应商。

盈利预测和估值。

在低基数以及新车型(新帝豪、新远景)的增量效应下,我们预测2月的销量可能会超过32,000辆,同比增长50%。因此,今年前两个月公司的累计销量有望同比增长65%以上,远超同期乘用车行业个位数的增长。

目前,我们维持全年销量460,000辆的预测,但是我们相信销量有进一步上升的空间。我们维持2015年和2016年0.28元和0.32元的盈利预测。目前,吉利的股价对应9.7倍2015年预期市盈率和8.4倍2016年预期市盈率,估值较低。我们对该股重申买入评级,基于11倍2015年预期市盈率,维持目标价3.80港币。