中国经济月度预测:2月宏观数据仍将疲弱;2015年财政赤字预计比2014年高出5千亿

尽管春节扰动影响了宏观数据的解读,经济增长疲弱的态势仍然相当明显。春节效应带来的数据波动仍难掩经济增长的疲软态势。钢铁行业的产能利用率已经连续数周停留在近些年的低位。发电厂的日度耗煤量也跌破了去年春节时的低点。更让人担心的是地产复苏势头在年初以来明显减弱,除销量大幅低于去年12月之外,房价跌幅也在今年1月重新扩大。由于今年基建投资的增速会明显受到地方融资平台清理的约束,难以有太好的表现,所以地产投资的复苏就是今年稳增长的关键。而今年年初地产销售的走弱给接下来的经济走势蒙上了阴影。

通缩压力还在加剧,给经济增长带来更大的压力。从春节期间的物价走势来看,在1月CPI跌破1%之后,2月CPI数字难以明显回升。而PPI深度通缩的状态还将延续。这样一来,真实利率进一步上升,给实体经济带来紧缩效应。

货币政策在宏观数据空窗期进一步放松,反映出决策者对经济增长的忧虑。春节前后,央行进行了全面的降准和降息,而并没有像我们所预期的那样观望。很显然,经济增长面临的风险已经引起了政府高度的警惕,因而在1-2月数据尚未发布的时候就推出了宽松的举措。降准和降息,再加上信贷投放的加速(1月信贷增长迅猛,超出预期),有利于经济增长的企稳。从2月PMI数据来看,经济增长下滑的风险已经受到控制。

政策处在“走一步、看一步”的宽松通道中。增长和通胀数字的疲弱意味着包括货币政策在内的宏观政策仍然处在放松过程中。不过,政策放松的迟疑态势也非常明显。接下来政策的放松节奏仍然会高度依赖于经济数据的变化。因此,我们慎用“降息通道”这样的措辞。在央行2月末再次降息之后,我们预期今年剩下的时间内利率保持稳定。

我们小幅下调今年的GDP增速预测至7.1%,同时下调今年全年CPI预测至1.5%,全年PPI预测至-2.2%。下调之后的通胀数字仍然面临不小的下行风险。

我们预期人民币兑美元中间价会保持稳定,不会明显贬值。尽管美元的强势已经带动人民币对一篮子货币明显升值,对我国出口形成了压力。但是,我们仍然相信人民币兑美元中间价不会明显贬值。原因在于人民币的贬值会导致各国货币竞争性贬值,并引发贸易保护主义,对我国出口同样不利。另外,人民币贬值给汇率带来的不确定性会严重伤害我国出口商(我国出口商缺乏对冲汇率风险的能力),也不利于出口的稳定。从这些逻辑来考虑,我们相信监管层仍然会力促人民币汇率的稳定。

2015年财政赤字预计将比2014年增加5千亿以上。今年,对地方政府融资平台的清理还将继续。这会收紧地方政府所从事的基建投资的融资来源。在堵“后门”的同时,“正门”也该相应放大,从而将地方政府融资平台之前承担的部分的融资责任给转移到财政口径内。否则,基建投资将会因为融资的受限而明显走弱,加大经济下滑的风险。因此,今年财政赤字能够放到多大,是“两会”的最大看点。我们预计,2015年财政预算赤字会设定在1.7万亿左右的水平,比2014年实际产生的赤字数高出5千多亿。以之推算,2015年财政赤字占GDP比重约为2.5%(2014年赤字率1.8%)。