银行行业:降息后相比银行仍更看好券商

2月28日,央行宣布自3月1日起金融机构人民币定期存贷款基准利率下调25个基点,这是过去三个月以来的第二次降息。同时,央行还将金融机构存款利率浮动区间的上限由基准利率的1.2倍上调整至1.3倍。预计此轮降息将导致2015年银行业平均净息差下滑10.4个基点,行业平均净利润下降6.6%。

其中,中国银行(601988.CH/人民币4.11,谨慎买入;0988.HK/港币4.46,买入)、招商银行(600036.CH/人民币14.70;3968.HK/港币17.70,买入)和重庆农商行(3618.HK/港币4.83,买入)的业绩下滑较小。在净息差缩窄和信贷成本上升的背景下,我们维持对2015年行业净利润增速下滑0.4%的预期(其中假设基准利率下调50个基点、法定准备金率下调100个基点)。早于预期的降息或许说明当前的经济形势比预料的更加糟糕,银行面临着更严峻的资产质量风险。利率市场化加速也会对银行的净息差产生较大压力。银行基本面的恶化趋势可能超出我们预期。尽管宽松的货币政策短期内可以支撑银行股股价,由于对银行基本面前景的悲观看法未变,我们依然维持该板块中立评级。券商方面,降息有利于降低其资金成本,提高净利差。而且,降息对股票市场的刺激作用不仅能提高券商经纪业务收入,同时也会因为券商股高贝塔值特性而提高其估值。长期来看,政府降低经济对以银行为主导的间接融资市场的依赖、大力发展资本市场的意图已非常清晰,未来券商板块的增长将显著超过银行板块。我们对券商板块重申增持评级,推荐买入海通证券(6837.HK/港币18.50,买入)和中信证券(6030.HK/港币27.50,买入)。

银行股。

1)据我们预测,下调基准利率和上调存款利率浮动区间上限将导致2015年板块平均净息差缩窄10.4个基点,2015年行业净利润下滑6.6%。此次对称降息的负面影响将小于上次非对称降息。我们维持2015年行业净利润下跌0.4%的预期,其中假设基准利率下调50个基点、法定准备金率下调100个基点。四大行受到降息的冲击将小于中小银行,因为它们在存款利率定价方面更加保守。中国银行因对净利息收入的依赖较小且人民币贷存款规模较低而受到的影响将小于另外三家。在中小银行中,招商银行(对净利息收入的依赖较低,零售客户的忠诚度高)和重庆农商行(定期存款占比较高,净息差较高)受到的影响也相对较小。