中国联通:业绩基本符合预期,fdd牌照发放加速业务转型

投资要点:

一、事件

中国联通3月3日晚公布2014年年报,联通2014年实现营业收入2885.71亿元(同比下降5.0%,主要受营改增影响),其中主营业务收入2484.02亿元(同比增长0.9%),EBITDA 930.54亿元(同比增10.5%),净利润119.68亿,其中归属A 股上市公司股东净利润39.82亿,每股EPS0.19元,基本符合预期。

二、我们的分析与判断。

(一)业绩基本符合预期,4G 业务的展开、营销费用持续压降、经营效率的提供推动2015年联通业绩仍将保持领先增长。

从联通针对2015年的经营规划沟通看,资本开支增加到1000亿和继续改善一线员工待遇使得折旧摊销、人工成本预计仍将延续2014年的较高(个位数)增幅;而网络运行支撑成本在2015年规划通过存量网络优化、将增幅及占收比降下来,持续降息周期和经营现金流的改善则有利于2015年财务费用的缓解。国资委对包括联通在内三大运营商营销费用的压降在2015年仍将持续,尤其反腐整改带来的经营上跑冒滴漏的改善,预期随着经营效率的提高,联通2015年EBITDA 会继续增加,利润率、EBITDA 率也会有所提升。

(二)FDD_LTE 牌照发放,加速业务转型。

根据联通56个城市试点开放4G 业务的情况统计,4G 终端在网用户的数据流量消费是3G 用户的平均2~3倍。FDD_LTE 牌照发放,将加速联通主营业务围绕数据流量经营为核心的转变,也有利于稳定移动业务的综合ARPU。此外,伴随移动互联网、大数据和万物互联的发展,信息消费带来巨大转型升级的发展空间。中国联通在IDC&云数据、物联网、行业应用、ICT(聚焦政府、环保、医疗、交通等行业,打造自主集成实施能力)四个方面也积极布局。

三、投资建议。

当前股价对应联通15年动态1.35xPB 估值、24xPE 估值,中长期看好联通固网宽带、无线网络的潜在融合竞争优势,并关注公司伴随相关国企改革政策明朗化后的改革进程,维持对中国联通“推荐”评级。