央行进行二次降息的点评:“降息+降准”为经济托底

央le行_S再um次ma宣ry布] 减息的措施。中国人民银行宣布,从3月1日起,将金融机构一年期存款基准利率下调0.25个百分点,至2.5%,将一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.35%。我们认为:1、央行降低基准利率有利于降低金融机构筹资成本,带动各类市场利率和企业融资成本继续下行,对于进一步缓解企业融资成本高问题具有积极作用。2、央行将存款利率浮动区间上限再次由基准利率的1.2倍扩大至1.3倍。其旨在进一步推动我国存款利率市场化的进程,强化央行通过利率调整,向市场进行传导的效率,有利于进一步拓宽金融机构的自主定价空间,健全市场利率形成的机制,长远看也有利于发挥市场在资源配置中的决定性作用。

二次减息基本上在市场已有充分的预期。从降息本身而言,一方面,本次降息的幅度为0.25个百分点,低于第一次调降0.40个百分点;另一方面,本次降息比市场的一致预期要早,不过总体上在市场基本预期范围内的。在降息的背景上,我国当前经济现状CPI 已回落至0.8%,而PPI 更是连续35个月出现负增长,意味着我国又一次面临陷入通缩的边缘。同时随着我国外汇占款的减少,拖累了基础货币的投放能力,成为货币总量呈现下降趋势的因素之一。

减息重在解决短期的经济问题。央行再次运用价格型货币工具,重在解决短期的经济问题,从长期的角度而言,其效果仍会有递减效应,因为经济更深层的原因如果没有得到解决,会令货币政策的效率降低。这些深层的问题主要包括:社会资源的不合理分配和占用、去产能、去杠杆的进程仍未完成和流动性失衡等等,这些问题都需要一个相对长期的时间来进行解决。很多低效国企,却长期能够通过其身份优势,优先占用较多的信贷或融资资源,令当前货币及信贷资源被过剩产能、无效投资,或被资本市场等高回报领域大量的挤占,这实际上干扰了市场的出清,对我国整体去杠杆、去产能的进程并不是最有利的。

“降息+降准”的根本目的就是进行经济托底。在经济微观层面陷入通缩边缘的时刻,央行降息势在必行,过去一年央行虽然通过PSL、SLF+SLO 等多种结构性货币组合工具,进行了大量的结构性的宽松,但从实际效果的验证来看,并不足够对冲经济的放缓。此外我们预期,今年一季度我国的经济增速或将下滑甚至跌破7.0%,这或倒逼决策层加大进行托底力度的原因。一方面,中央通过长期战略性的经济改革,来解决我国经济本身存在的弊病,以便进一步完成我们的“调结构”和市场的出清。而另一方面,中央通过必要的货币政策(降息降准等)和财政政策(对中小企业减税),能解决短期经济中的问题,为“稳增长”和“促改革”护航。