期权双周报:面如平湖,胸有惊雷

行情回顾.

2月9日,上证50ETF期权正式上市。经过三周平稳运行,总计成交了232,508张合约。其中认购期权123,727张,认沽期权108,781张。持仓量稳步增长,至2月27日收盘,未平仓合约总计40,665张,其中认购期权21,910张,认沽期权18,775张。春节前后行情相对清淡,交易量较第一周有所下滑。但2月27日的交易量开始回升。面如平湖表面下,期权市场在逐步积累发展。

行情分析.

期权上市以来,大盘走势逐步上行,重新站上3300点。上证50指数及ETF也随之同步上扬,交易量和基金份额也有所增长。标的的波动在期权市场中得以放大,杠杆效应明显。总体而言,近月合约为主力合约,符合成熟市场经验。但市场的流动性不足,上周超过七成的交易量来自于做市商。期权上市后第一周隐含波动率一路走低。虽然春节前后有所回升,但仍然明显低于历史波动率,预计将面临调整。从波动率曲面看,近月的波动率要高于远月合约,市场近期将受事件冲击而与较大波动。由于股市中多头思维惯性,认购期权相对更受青睐。而认沽期权隐含波动率较之认购期权略高,部分原因或出于交易规则的影响使然。

交易策略.

期权上市以来,套利机会相对稀少,其主要原因或在于做市商的报价较为“理性”,平抑了套利空间。大盘经过节前的调整后,在降息等政策刺激下,预计将出现趋势性行情。可通过期权复制指数,牛市套利等方向性策略进行多头操作。即使是牛市行情,预计也容易出现暴跌的情形,期权的波动性策略更值得重视,可以采用多头跨式组合,宽跨式组合或者反向碟式组合等策略以期从标的波动中获利。

风险提示.

本报告的交易测算是基于2月27日期权合约及上证50ETF的收盘价。具体操作实现中,收益率将受到标的价格,期权价格及合约杠杆率等因素变化的影响。同时期权组合策略是基于华融证券对上证50ETF及大盘走势的判断。