A股策略点评:降息早了一点,改革与创新却不会慢一点

主要观点:

降息时点超预期,但趋势方向并没有超预期

此次降息时点超出我们此前预期,但是我们认为,就政策方向与流动性方向而言,没有超出我们预期。我们认为,就政府政策而言,其对通缩有着天然的恐惧,而对通胀的敏感性却相比显得略弱。因此,在经济数据显得悲观时,货币政策总体倾向保持宽松。这是我们一直坚持的判断之一,即宏观流动性不会出现明显回抽,因此不会造成A股流动性的方向变化。

政策上,去年底的那次降息,已经确立了政策“维稳”的方向,未来若干个季度内,这一方向应该不会发生变化。流动性方面也会给“维稳”提供一个比较充足的支持。我们认为这样一个判断大概率是没有错的。

对政策的预期,转折性的变化已经在去年底完成。此次降息只是时间上有所超预期,趋势方向上并没有发生重大变化。

降息带来预期扰动,周期仍然看不到拐点

如上文所述,降息预期会带来流动性扰动。但是,降息对于扭转传统产业盈利趋势可能难以发挥明显作用,至少短期内是如此。对于这些传统行业而言,面临的绝对不是一个简单的周期调整问题,而是由于资源禀赋和其它一些客观条件变化所带来的结构性问题。我们认为降息不但无助于解决这些这些结构问题,反而可能有一定副作用。所以我们认为,周期仍然看不到拐点,从总体上来看,大量传统行业公司盈利的趋势性拐点或许还需要一些时日。

高杠杆公司受益降息,估值仍有一定上升空间

高杠杆公司,以大金融为代表,尤其是房地产行业,在降息周期中,其中短期业绩受到的影响还是比较明显的,其小周期拐点逻辑仍然讲得通。然而,我们认为,从一个更长的时间视角来看,这些行业长期的拐点,更有可能是由改革带来的,而不是由降息等货币政策带来。

去年底开始,这些行业小周期拐点的逻辑,在这次降息时间提前的情况下,或许仍然能够继续讲下去,其估值在未来几个月仍有一定上升空间。

改革与创新的逻辑还在,仍是未来中长期的重点机会

降息是为了“维稳”,但我们认为,这并不代表改革会暂停。要完成十八届三中全会提出的改革任务,改革会持续推进。同时,一些新技术、新业态的诞生与快速发展,也不会受宏观经济数据的影响。这些因素都将令我们可以获得相当多穿越周期的投资机会。

短期来看,我们推荐可以继续适度超配以大金融为代表的周期类股票。中长期,我们继续推荐行业互联网、医疗服务、智能化等空间明确的成长领域公司,推荐国企改革、一路一带等等改革领域的机会。