阳光电源:业绩符合预期,新业务布局值得期待

投资要点。

公司2014年盈利2.92亿元,同比增长61.13%符合预期:公司发布2014年业绩快报,全年实现营业收入30.47亿元,同比增长43.70%;实现归属于上市公司股东的净利润2.92亿元,同比增长61.13%,对应EPS为0.45元。据此测算,公司2014年第四季度单季实现营业收入16.46亿元,同比增长90.73%,环比增长250.47%;实现归属于上市公司股东的净利润1.68亿元,同比增长145.61%,环比增长490.43%,对应EPS为0.26元。公司曾在此前的业绩预告中预计全年盈利区间为2.72-3.12亿元,同比增长50.25%-72.35%;快报业绩与之一致,完全符合我们和市场的预期。

逆变器与电站系统集成双轮驱动,促进2014年业绩高增长:公司借助主导产品逆变器性价比、质量、品牌的优势,进一步拓展国内外市场,使得公司经营规模和经济效益得以快速提高,逆变器2014年销量大幅增长,预计确认规模约4GW,同比增长近40%,贡献利润约1.3-1.5亿元。公司2014年前三季度确认电站规模约50MW,预计四季度确认110MW左右,全年约160MW,贡献利润预计约1.0-1.2亿。

此外,预计公司还有4000万元左右的营业外收入(政府补贴等)。逆变器与电站系统集成业务两轮驱动,促进2014年业绩实现高增长。

配额制2015年上半年有望出台,国内将迎来光伏装机大年:2014年国内仅有10.6GW的并网量,尤其分布式远低于能源局8GW的目标。国家发展光伏、尤其是分布式的决心不会动摇;国家能源局下发的《2015年度全国光伏年度计划新增并网规模表》征求意见稿中,计划2015年新增并网规模15GW,其中集中式电站8GW,分布式7GW(其中屋顶分布式不低于3.15GW)。业界翘首期盼的配额制有望于2015年上半年出台,将倒逼地方政府加速分布式商业模式走向成熟,火热的“地面分布式”将为分布式需求兜底,我们预计2015年国内将迎来装机大年,装机量有望达到15GW,较2014年增长40%以上。

逆变器龙头地位稳固,加码光伏电站大幅增厚业绩:公司2014年国内逆变器市场份额仍然稳居第一,2015年在分享国内市场高增长的同时,有望继续巩固龙头地位。公司变更超募资金投资项目,投资5亿元加码光伏电站业务,包括建设150MW电站项目(计划于2015年5月31日建成并网)与开发150MW-500MW光伏电站资源,结合2014年延迟确认的电站EPC,那么2015年电站业务将大幅增厚公司整体业绩。

储能市场启动在即,强强联合抢先布局已获先机:国务院办公厅2014年11月印发的《能源发展战略行动计划(2014-2020年)》将储能列入9个重点创新领域之一,明确大容量储能、氢能与燃料电池列入重点创新方向,还要求科学安排储能配套能力以切实解决弃风、弃水、弃光问题,储能的战略地位逐步提升。海外陆续出台储能支持政策,国内亦迫切需要发展储能,预计后续会有储能的相关扶持政策出台。目前,储能正处于产业化的初期,储能产业链有望享受大规模产业化带来的爆发性增长。公司与锂电池全球龙头三星SDI合资设立锂离子储能电池包与变流系统两个合资公司,强强联合、抢先布局,双方优势互补,与各自原有产业完美结合,有望加速引领储能产业化进程,并在未来储能领域的掘金大潮中抢占先机。同时,公司在储能领域的优势有望延伸至新能源汽车领域,为公司打开新的发展空间。

投资建议:我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.44元、0.84元和1.08元,对应PE分别为46.9倍、24.7倍和19.3倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价26元,对应于2015年31倍PE。

风险提示:政策不达预期;产品价格竞争超预期;分布式项目推进不达预期;储能业务推进不达预期。