钢铁上游资源推荐报告:牛鞭效应III

预期差大、弹性足:众所周知由于供给增加、需求放缓,钢铁原材料铁矿石价格长期处于下行趋势,市场预期极度悲观。正因如此,矿石股的市场关注度足够低,若矿价阶段性反弹,则其所产生的预期差极大,股价表现仍弹性十足,超额收益明显。下面回顾2012 年以来矿价2 次中级反弹下的矿石股表现:

牛鞭效应I:2012 年11 月27 日钢铁行业投资策略《寡人无疾》上调行业评级至“买入”,并推荐铁矿石股票及高弹性钢铁公司。背后逻辑是2012 年钢铁产业链发生库存剧烈去化现象,在库存周期见底之际,产业链存货无法再如2012 年般充当大量供给,这一供给缺口必须由钢厂产量来补足,冶炼开工率增加将带来铁矿石价格及冶炼利润的上升;后续报告《牛鞭效应》解释了上游铁矿石、焦煤价格高弹性的原因即“牛鞭效应”,产业链上、中、下游各环节自身的库存周期导致各环节对各自上游的订单波动得到逐级放大,处于最上游的铁矿石和焦煤因此获得最大弹性。铁矿石价格从12 月初$118/吨上涨至2 月下旬$160/吨、幅度36%,矿石股金岭矿业、攀钢钒钛涨幅分别达70%、43%;

牛鞭效应II:2013 年8 月7 日深度报告《朝花夕拾》将行业评级上调至“增持”,新一轮存货周期启动,《牛鞭效应II》再度发力,矿价反弹约20 美金、幅度17%,金岭矿业、攀钢钒钛涨幅均为30%;n 春季资源行情——牛鞭效应III:二季度淡旺季切换及存货周期有望再次带来钢铁产业链牛鞭效应,我们预判由淡旺季切换带来的春季矿石需求增量为32 万吨/日,中性估计设由中间环节带来的矿石需求增量在10 万吨/日,同时二季度四大矿山发货增量在27 万吨/日。合计形成矿石缺口15 万吨/日,年化5475万吨,即需要年产能5475 万吨的高成本矿补足。在中间需求集中爆发期,瞬时数字可能更高,预计矿价将迎来中等级别反弹;

长期预期现转机:自矿价见顶下跌以来,市场对铁矿石股早已形成坚定的一致长期预期,即未来数年海外低成本铁矿的投放将导致矿价持续低迷,国内多数铁矿由盈利切换至持续亏损,人们预期大部分内矿将被海外矿替代,目前矿石股的长期预期应极度悲观。由于矿价跌破成本线,自去年下半年以来陆续有数量可观的海外矿停产退出,我们统计退出年产能合计7800 万吨,这还不包括印尼、印度、马来、伊朗、委内瑞拉、墨西哥等重要非主流矿产地,若统计在内合计应超过1 亿吨。值得注意的是外矿退出将是偏长期因素,若非矿价大幅反弹不会轻易复产。如果春季铁矿石能够上涨,那么除了需求端牛鞭效应以外,外矿的退出也是重要的推动因素。换句话说矿价上涨的动力之一来自长期因素的变化,那么上涨的性质将有别于2012 年以来的历次反弹,如果市场长期预期因此发生变化,那么矿石股上涨也将更有力度;n 首推上游资源:受牛鞭效应推动,我们预计春季铁矿石价格将迎来中等级别反弹,铁矿石股票评级均上调至“买入”,纯矿石标的包括华联矿业、攀钢钒钛、海南矿业、金岭矿业(关联方不便评述)。同时含矿钢铁股也可以参与,包括方大特钢、西宁特钢、凌钢股份、酒钢宏兴。此外另一钢铁上游资源焦煤类上市公司也值得关注;

中游冶炼亦可:如果出现需求旺季与存货周期共振,钢厂订单将显著提升,开工率有望接近产能瓶颈,冶炼利润也将超越去年峰值。因此也建议配置钢铁股,相对看好利润及股价弹性较大的冶炼标的,包括大冶特钢、三钢闽光、华菱钢铁、新钢股份、本钢板材。对流动性要求较高的可配置武钢股份、宝钢股份、鞍钢股份。