南山铝业(600219)可转债强赎点评报告:被市场忽视的深加工铝材巨头

事件:“南山转债”将于2015年3月10日以104元/张价格被强制提前赎回,本次提前赎回完成后,“南山转债”将在上海证券交易所摘牌。

点评:

被市场忽视的深加工铝材巨头。 公司长期被市场认为是低端的业绩弹性较弱的电解铝企业,享受行业中几乎最低的估值。事实上,公司早已发展成为产品遍布航空、航天、船舶、高铁、汽车、工业型材等领域的国内铝型材深加工巨头。公司的高端铝材产能已有:工业型材3-4万吨/年,普通建筑型材11万吨/年,易拉罐料材32万吨/年,3万吨/年的铝箔材、22万吨/年的轨道交通型材。低端产能仅有:普通铝锭1.4万吨和冷轧铝24万吨。两相对比,公司高端产品的定位很显著。目前公司正在建设年产20万吨的特种合金材料生产线、年产1.4万吨锻件项目和4万吨铝箔材项目。上述项目预计将在2015-2017年完工,公司的终端产品届时将全部变为深加工铝材。

下游需求迎来增长高峰,公司高端铝材产品需求有保障。 近几年,汽车轻量化趋势愈发明显,轨道交通和航空用铝材也即将迎来建设高峰期,将有效保障公司生产的高端铝材的需求。公司积极抢占各种高端铝加工产品发展先机。公司已与波音公司签订了通用协议,为公司全面进军航空材料领域打下坚实基础;与南车四方签订战略合作协议,抢占轨道交通用铝加工市场。目前公司占据南车四方60%的订单,随着国内高铁的发展,公司在轨道交通用铝领域有望收获更多的订单。

转股进入尾声,可转债冲击减弱。 公司可转债已经近半转股(44%),随着可转债转股的完成,可转债对于级市场股价的压制作用将逐步减弱。

投资建议及评级 我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.44、0.54、0.65元(不考虑转股摊薄),对应当前股价的市盈率为20、16、13倍。我们认为目前公司高端深加工铝材产能占比显著过半,应该享受高端铝加工型材股票的估值。相对比于一些高端铝型材个股的高估值,例如利源精制、亚太科技、怡球资源、东阳光科等,公司目前PE仅为20倍,存在较大的折价和较高的安全边际,给予公司“买入”评级。

风险提示:公司项目产能投放低于预期;行业竞争加剧。