洪城股份:业绩符合预期,确定成长再次兑现

业绩简评。

2014年,公司实现营业收入29.86亿元,同比增长22.02%;实现归属于母公司的净利润5.19亿元,同比增长28.97%;扣非后净利润4.78亿元,同比增长32.77%;每股收益0.665元,符合预期。

经营分析。

全年确认了收入的快速增长:2014年1季度收入表观增速不快(12.08%),主要是由于12年底的渠道清理导致的13年一季度基数偏高。

从中报开始影响逐步消除,单季度2、3、4季度收入同比增速为22.74%、28.05%、25.84%。从财务数据上做出了很好的解释。

良好的产品梯队属性决定了公司成长的确定性:主导品种蒲地蓝预计全年终端消化增长接近30%,独家剂型及消炎属性,将继续受益于医院扩张、适应症增加、科室扩张和OTC领域的拓展,我们预计该产品有20亿以上的市场潜力;雷贝拉唑竞争加剧增速放缓;小儿豉翘、川穹清脑、三拗片等独家产品预计继续实现30%以上增长。

产品线在不断丰富:普卢利沙星原料及分散片、蛋白琥珀酸铁原料及口服溶液获批。蛋白琥珀酸铁是国内首仿、潜力大品种,填补公司在儿科、妇科领域中缺铁性贫血产品的空白,适合公司的销售队伍,值得期待。独家品种小儿便通颗粒、妇舒颗粒申报生产;琥珀酸普芦卡必利原料和片剂申报生产。

外延式扩张第一步:2014年12月公司收购东科制药股权,获得了7个独家品种、5个独家剂型,丰富了产品线。

投资建议。

维持观点:成长最确定的中药处方药企业。公司过去依靠优秀的选品种眼光成功培育了蒲地蓝、雷贝拉唑这两个过5亿元销售额的品种,证明了公司团队的能力;看未来公司还有4个独家品种在培育期,新的品种也在获批中,我们预计公司可以把过往的成功能力进行复制;公司将借助资本的手段进行产业拓展,寻求品种的丰富,这将是公司未来能够带来惊喜的领域。

盈利预测:我们预测公司2015、2016、2017年EPS为0.83元、1.05元、1.30元,保持每年25-30%的确定性增长,目前估值24倍,具有确定性成长价值,维持“增持”评级。

风险提示:招标进展、产品降价风险、管理风险、行业政策系统性风险。