科华生物:从产品创新角度再评估公司价值

投资逻辑。

从产品创新角度再评估公司价值:对于科华生物管理变革的逻辑,我们之前已经分析了很多。但我们认为变革只是价值提升的外在促发因素,医药企业真正的价值仍然在内生性的创新。而最近一年公司在新产品研发方向取得了一系列成果,目前还没有在经营层面得以体现,这是我们认为潜在的低估点。

2014年新产品的获批数量和质量大幅超预期:公司全年新获批产品34个,接近过去三年的总和;在新批产品的质量上也明显提升,除了传统的生化、免疫试剂以外,获批化学发光试剂20个。这带来了公司产品系列的升级。

新批产品有望支撑公司2015-2017年的成长:从过去几年的经验来看,新产品的梯队对公司业绩增长有明显贡献;随着2014年公司新一轮产品获批,预计未来几年公司的经营层面将得以体现。

投资建议。

诊断试剂行业价值的整体提升推升公司投资机会。从传统的生化、免疫试剂,到化学发光、POCT检测,到更新的基因检测。伴随着各种新的检测技术的兴起,诊断试剂行业正在产生新一轮的投资机会。无论是从药品政策从紧的角度,还是从提高检验效率的角度,新的检测手段在医院市场面临更大的需求。我们看好能够借助研发或者并购,拓展到新的检测领域的公司。

科华生物作为变革型公司代表,有较好的基础,又新增了改善的动力。公司经历了股东变革后,新的具有国际视野、资本能力、实业背景的团队逐步到位,我们认为借助内生性研发和外延式扩张,公司有望成为诊断试剂行业产品创新梯队的整合者,龙头的价值将逐步显现估值。

在不考虑外延式扩张的情况下,我们预计公司2014、2015、2016年EPS为0.59元、0.74元、0.94元。现有主业化学发光、血筛、出口等业务具备超预期的可能,外延扩张是确定性的增量。公司目前市值130亿,并没有反映出诊断试剂行业龙头公司创新整合的价值。因此从动态的发展来看,我们认为公司成长的空间依然很大。

风险。

外延扩张的进程;内部管理整合;新产品的进程。