2015年1月金融数据点评:对冲性质的宽松不会带来货币宽松

主要观点:

“现金”季节性漏出致货币结构改变

1月份M1反常的回升,主要是受春节因素影响下,“现金”季节性漏出的结果。2015年1月份,央行并没有如以往一样投放大量现金,以抵消社会现金需求对货币增长的影响。在社会现金需求增加的同时,央行现金投放反常没有跟上,直接导致了现金漏出效应的出现,导致货币结构发生异动。

货币环境为经济增长中性条件

1月份新增信贷并没有带来货币增长的回升。1月份信贷余额增速为13.9,比上月回升0.3,但M2增长却反常大幅回落1.4,说明信贷增长的信用创造功能显著下降。信贷增长对货币增长拉动作用下降,既意味着信贷的信用创造效应下降,也意味着货币政策对经济刺激的效应下降。金融机构扩张信用的行为,并不能同步转化为居民和企业的货币交易,即不能同步推进居民、企业的经济活动。

资本市场重会存量博弈时代

货币增长放缓并没有改变全社会资金富裕的状态,对资本市场中股票市场交易有更大和直接影响的是货币数量的变化。由于货币增长再度放缓,资本市场新增资金只能是存量资金结构变动。从市场变化角度判断,股市重新进入存量博弈时代已成市场共识。债券市场短期前景分歧较大,看法差异在于对节日前后资金面的不同判断。流动性格局不发生大变化前景下(极低概率事件),央行引导货币成本下降趋势不变,因而利率基准曲线下移趋势不变。

对冲性质的“宽松”动作不会带来流动性宽松

从预测变化统计看,降准后的降息预期并没有强化。未来会进一步出台的降息、降准只是“对冲”性质的操作,宽松格局不会来临!维持货币“二分法”下“紧数量、低利率”的判断。货币存量过分充裕,是中国现阶段货币的基本环境,这也是央行坚持“结构调整”、总量稳健的政策基准。

全年信贷增速将维持平稳

1月份信贷的超预期回升,并非是商业银行再度信贷投放冲动的结果,仅是表外业务规范监管下,融资回归传统信贷渠道的结果。1月份社会融资规模要比去年同期低。规范影子银行业务,是货币当局持续进行的工作。1月份社会融资结构的一个重要变化是,新增委托贷款的快速回落。