神州租车:快速扩张的租车龙头

报告摘要:

快速扩张的租车业龙头。神州租车2007 年9 月成立于北京,去年在港交所上市,是中国最大的租车公司,提供全面租车服务,包括短租、长租及融资租赁。公司在车队规模、收入、网络覆盖及品牌等方面是市场的绝对领导者。3Q2014,公司车队规模为57745 辆,2011 年至3Q2014 车队规模CAGR 为8%。公司网络覆盖广泛,全国70 个城市直营网点714 个,在167 个较小城市发展了210 个加盟网点。短租自驾公司市场份额排名第一占31.2%,中国其他租车公司的市场份额均小于10%。短短几年神州租车已成为中国租车行业龙头企业,并仍保持着快速扩张的趋势。

中国租车行业正在高速发展。汽车租赁行业在中国正处于快速发展阶段。2012 年,中国汽车租赁渗透率为0.4%,同期日本及美国渗透率分别为2.5%及1.6%。罗兰贝格预测中国短租自驾汽车租赁市场将从2013 年60 亿元增长至18 年的180 亿元,CAGR 为27%。随着中国经济近年快速发展,个人及机构客户的休闲及商务旅游需求持续增长;中国持有驾照人数与私家车数量之间差距一直存在并持续扩大;去年中央政府发布公务车改革指引,预期将释放政府租车需求。这些因素成为中国汽车租赁行业快速发展的驱动因素,行业龙头神州租车预期将以快于行业的速度快速增长。

公司在租车行业占据竞争优势。神州是中国汽车租赁这一高度分散的市场中龙头企业。公司车队规模大,具成本优势,作为中国最大乘用车采购商之一,公司购车获得大幅折扣,保险及保养服务也获得低成本采购,固定成本规模经济优势明显;公司在中国限制新增车牌的北上广深等7 大城市存储了足够的车牌,根据管理层评估,目前存量车牌足够支持公司未来5 年扩张;公司融资能力强,融资成本低于行业水平,近期在国际资本市场发行5 亿美金的债券,融资成本为6.125%。我们认为这些竞争优势将形成良性循环,巩固公司龙头地位。

布局神州专车及P2P租车等业务。1月底公司正式以联合品牌“神州专车” 与第三方代驾公司优车科技合作进入专车市场。交通部1月8日发文要求专车服务接入车辆必须持有租赁牌照,不能为私家车。神州专车使用车辆全部具有租赁牌照,是市场上唯一完全合规的竞争者。神州专车服务已覆盖58个城市,目标今年内投入25亿发展5000万客户,6个月内做到市场第一。神州专车平台由优车科技运营,公司按公允价格以短租和长租模式向优车科技提供车辆。公司在优车科技未来的融资活动中具有优先投资权。这样专车市场的早期投资隔离在上市公司之外。优车科技的核心团队来自神州租车,双方合作无间。在公司角度,进一步扩充车队规模并提高利用率, 在专车业务成熟时具有优先投资权。另外媒体报道公司3月将切入P2P 租车市场,具体形式尚未披露,但业内人士认为可能采用类似专车的方式通过与第三方公司合作进行。我们认为新业务与公司租车业务有协同效应, 能提升客户粘性,神州租车布局 “移动出行入口”战略逐渐清晰。

投资建议:公司14 年前三季收入同比增长30.7%达RMB21.4 亿,净利润3.3 亿。根据彭博预测,2014/15/16F 净利润为4.4 亿/9.7 亿/13.9 亿人民币,2014-16F CAGR 达77.7%。按现价11.5 港元计算,2016F PE 为15.6 倍。公司具龙头地位且为行业独特标的,新业务具协同效应,有望提升估值。我们认为公司股价有上行空间。建议投资者关注。

风险提示:扩张及补充车队需要大量资金;客户违反交通规则导致部分车辆停运;二手车销售价格低于预期;新业务专车及P2P 市场竞争激烈。