中国经济数据点评:信贷超预期增长,宽信用趋势延续

1月信贷增长高于预期。尽管我们一直认为货币政策将主要通过“宽信用”方式放松,并且给今年1月给出了不低的信贷预测数字,今年1月1.47万亿元的信贷实际增量还是超出了我们1.25万亿的预期。这一数字同时也超过去年1月1.32万亿的水平。显然,“宽信用”趋势得到了进一步证实。信贷投放放量显示在宽松货币政策与资本市场融资监管趋紧背景下,资金流入实体经济开始加速。信贷增长将为实体经济企稳提供支撑。

中长期贷款大幅增加,有利于推动实体经济复苏。1月中长期贷款增加9415亿元,较14年1月高出1252亿元。其中企业中长期贷款增加6121亿元,企业中长期贷款上升显示企业投资需求可能有所回升,将为经济企稳提供动力。而购房需求回暖推动1月居民中长期贷款增加3294亿元,将加快房地产市场复苏进程。

表外融资放缓,令社会融资总量减速。1月社会融资规模总量新增2.05万亿元,比全年同期少增5500多亿元。其中,表外融资同比少增5638亿元,跌幅明显超出市场预期。其中委托贷款、信托贷款,未承兑汇票分别同比大幅少增3167亿元、1007亿元、1950亿元。表外融资的显著收缩导致社会融资总量增速下降,显示总体信用扩张可能需要更为强劲的信贷增长。

社融同比收缩显示监管趋紧,同时信贷放松环境下表外融资吸引力下降也是部分原因。随着监管层不断加强表外融资业务的监管,委托贷款、信托贷款等融资规模增速均有所放缓,特别是流向资本市场部分。对社会融资总量增长形成抑制。同时在经济下行阶段,信贷投放加速意味着信贷易得性提高,相对较高利率的表外融资吸引力下降,可能也在一定程度上降低了表外融资需求。随着货币政策持续宽松,信贷在社会融资中占比可能呈现持续回升态势。

广义货币增速下降主要由于同业业务收缩。1月M2同比增速从上月的12.2%放缓至10.8%,主要由于同业业务因监管加强而持续收缩其它存款性公司负债中计入广义货币的对其它金融机构负债从14年5月开始几乎不再增长,导致M2同比从14年6月的14.7%持续回落至15年1月的10.8%。如果从M2中扣除这部分同业负债,M2同比增速从14年中的10%缓慢下降,今年1月下降至8.7%。

货币政策继续转向“宽信用”,利好实体经济增长。从1月数据来看,货币政策的“宽信用”态势在持续。这将给实体经济带来更多流动性支持。而从过去的经验来看,信贷的加速增长一般预示经济增长的企稳回升。因此,2015年1季度经济增长有望企稳。

我们对1月货币信贷数据做偏正面的评价。货币政策的“宽信用”导向有利于经济增长的企稳复苏。但它会给银行间市场资金面带来负面影响,从而抑制金融资产价格的上涨。