事件点评:信贷结构略显积极信号

事件:

1 月末,广义货币M2 同比增长10.8%;狭义货币M1 同比增长10.6%;新增社融为2.05 万亿元;当月人民币贷款增加1.47 万亿元。

翘尾因素主导,经济交易性需求改善有限.

1 月M1 的增速10.6%,增速分别比上月末和去年同期高7.2 个和9.4 个百分点,数据表明1 月份企业活期存款下降季节性显著低于历年同期。这是非常积极的信号,一个较为可能的猜测是企业交易性需求略有回升,即12 月份的中长期贷款放量之后的活化,如果上述猜测正确,1 月份的固定资产投资的新开工增速将会出现明显改善,但1 月份PMI 数据的生产与新订单未见明显回升,意味着需求端改善的影响依旧偏弱。另一个更为重要的影响因素是去年春节在1 月份,节日效应对1 月份企业交易性需求的抑制加剧了今年1 月份M1 增速的基数效应。数据显示,1 月份财政存款增加7000 亿,而2012/13/14 同期均值只有2800 亿。此外,从m2 统计口径分项来看,外汇占款的减少也可能是m2 增速低于预期的潜在影响。财政存款多增显著超季节性使得M2 增速大幅回落到10.6%。

新增信贷略超市场预期,居民部分扩杠杆趋势明显,中长期信贷持续改善略显积极信号.

1 月对实体经济发放的人民币贷款增加1.47 万亿元,同比多增1531 亿元,略高于银行信贷投放季节性规律。从银行信贷口径来看,企业短期融资需求相比去年同期小幅降低,企业资本性支出需求略有增长。

1 月份企业信贷1.05 万亿,短期贷款2985 亿,票据融资新增962 亿,企业短期融资向票据转移。企业新增中长期信贷6121 亿,继去年12 月份之后继续维持高位,合计数据显著高于2012 年后的历年同期,显示企业资本性支出需求略有改善。从居民部门来看,1 月新增信贷4261 亿,环比去年略有下降,新增短期贷款968 亿。1 月份居民新增中长期信贷3294 亿,与去年基本持平,这其中主要原因是汽车销售信贷增长较为稳定,房地产市场销售结构性特征明显。尽管一线城市地产销售增速显著回升,但占比只有20%不到,二三线城市销售依旧低迷。1 月份居民部门信贷总信贷占比29%,回到历史平均水平以下,显示居民部门资本性支出的杠杆扩张态势开始放缓。

社会融资增速显示融资约束继续宽松.

从全社会融资总量来看,1 月份新增社会融资总量2.05 万亿,同比少增5504 亿。其中少增部分主要集中在表外融资的委托贷款与信托贷款,合计少增4174 亿,显示表外控制依旧较为严厉。融资构成分项显示,1 月份企业债券融资1863 亿,同比多增1488 亿元;新增信托52 亿,同比大幅下降1000 亿。委托贷款新增840 亿,同比少增3167 亿。受到美元汇率升值影响,新增外币贷款少增1376 亿;新增未贴现银行承兑汇票1950 亿,同比下降2952 亿。从数据来看,社融部分分项指标开始缓慢向信贷与债券融资转移,1 月份社融增速16.1%,环比略升0.5 个百分点。从分项指标来看,中长期信贷增速15.21%,增速环比基本持平;广义中长期信贷(信托+债券+中长期信贷)增速16.6%,环比12 月份增长0.03 个百分点。

数量与价格的组合有效缓解资金利率下行,进一步宽松可期.

1 月份,银行间市场同业拆借加权平均利率为3.18%,比上月低0.31 个百分点;质押式债券回购加权平均利率为3.10%,比上月低0.39 个百分点。12 月份社会融资开始缓慢放量。与此同时,人民币信贷11/12/01三个月分别比去年同期增加1500 亿、2149 亿和2281 亿。11 月份降息之后,随着信贷的逐渐放量,尤其是2 月份的存款准备金率的下调,实体经济融资成本中枢开始下降。货币数量宽松依旧停留在人民币贷款之上,社会融资总量受到表外收缩的影响,未见明显放量,新增社融季度增速依旧维持在零附近,对实体经济的支撑力度依旧偏弱。随着一季度企业主动去库存加剧,实体经济的生产、需求与利润增速都面临较大压力,目前的放松政策显然无法对冲实体经济回落的速度,尤其在社会融资依旧处在结构性控制周期中,货币政策进一步宽松可期。