王府井:业绩承压,后续关注公司转型效果

预计公司2014-2016 年EPS 为1.40 元、1.42 元和1.45 元,对应当前股价PE为15X、14X 和14X。公司是全国布局的连锁百货龙头,积极转型,经营能力突出,店龄结构合理,积极推行品牌集中化管理,综合毛利率有望提升,维持“推荐”评级。

收入增速下滑,毛利率同比提升:受整体消费环境影响,公司全年的营业和利润依然面临较大压力,我们判断其购物卡收入下滑幅度较大,目前占比降至约20%,同店增速下降约7 个百分点。分商品类别看,受生活方式转变影响,运动、儿童以及化妆类商品呈上升态势,女装类商品同比持平略有下降,除此以外,其余商品均呈现下降态势。其中受基数效应以及政策影响,金银珠宝类、食品类以及男装类商品降幅较大。分地区来看,北京、广州等经济发达区域的门店销售降幅高于其他地区,尤其是北京地区门店受政策影响较其他地区更为显著。太原王府井、兰州王府井、昆明王府井等成长型门店仍然保持了一定的销售增幅,成为公司整体销售增长的主力。公司百货毛利率同比提升约0.6 个百分点。

在保持平稳开店同时,公司毛利率持续提升,充分显现出公司较好的毛利率管理效果。通过调整产品结构、推进主要品牌集团统一管理和自有品牌开发等措施,公司毛利率仍有提升空间。

完善连锁布局:面对全新的市场环境和严峻的经济形势,公司有重点、有针对性的推进发展工作,配合战略转型,积极推进业态创新,加大未进驻省会项目以及同城多店项目的开发力度,完善连锁布局。焦作王府井已于9 月开业。洛阳二店和乐山王府井购物中心进入筹备期,预计将于2015 年底开业。与此同时,综合考虑市场环境、公司战略转型需要以及门店发展趋势,关闭湛江王府井和转让株洲王府井。

持续推进变革:在确保效益平台稳定的同时,公司加快转型,推进商品经营方式的变革,提升商品经营能力,建立以顾客为中心的生态圈。全力推进平台建设,构建线上线下高度融通的全渠道,扫码购、王府井APP、王府井微信、云店、王府井网上商城以及王府井移动商城等多渠道的构建正在稳步推进。在发展业态上,重点发展购物中心和奥特莱斯业态,谨慎发展百货店项目,在网点布局上,将全国布点、同城多店、区域深耕充分结合,增强公司活力。

百货大楼和双安商场试点单品管理,推广深度联营:近20 年,我国百货基本上采用了联营制的模式并成为一种商业习惯和制度,丧失了自主商品开发、采购等零售经营的核心能力,因此增加直营比例为行业大势所趋,公司现已完成单品管理系统搭建,计划年后在百货大楼和双安进行试点,将百货数据和供应商相对接,对消费需求变化、促销等信息进行分析和共享,提升坪效,前期对接主要在库存数据方面,后期将逐渐完成销售数据的对接。

风险提示:宏观经济下行;新开门店低于预期。