债券市场周报:逆回购实施难解资金价格中枢上移态势

报告摘要:

1、央行上周进行500亿元7天期逆回购操作,中标利率为3.85%,事隔一年再次重启逆回购,主要与外汇占款下滑有关,加之MLF续作,缓解了资金面压力,使得利率上行幅度减缓,shibor7天利率为4.028%,上行18个基点。可见,春节前资金面仍比较紧张,需要央行进一步的宽松政策指引。受MLF续作和逆回购实施的影响,利率债收益率小幅下滑,10年期国债收益率为3.452%,下行4.97bp,国开债10年期收益率为3.8609%,下行13.04BP,中长端下行幅度比较大。信用债各评级各期限收益率涨跌分化,10年期AAA企业债收益率为4.7756%,下行0.79BP,而5年期AA级企业债收益率为5.6872%,下行11.18BP。上周中债总净价指数上涨0.32%,中债信用债总净价指数上涨0.14%。

2、央行续做MLF并新增500亿操作,利率3.5%,远低于银行间7天回购利率,有引导利率下行的意图,但逆回购利率略高难免限制债券收益率下行幅度。但欧洲央行购债规模大于预期,提升全球流动性,使得美国和欧洲国债收益率下行,外围环境对中国债市有利。

展望未来短期资金面,资金预期相对谨慎。外汇占款的下降需要补充基础货币,逆回购的实施与外汇占款下降相关,鉴于新增外汇占款比较低迷,央行有加大基础货币投放力度的可能,降准的概率仍不能排除,其是弥补基础货币的一种手段,并非是宽松的迹象。未来公开市场、定向宽松有望持续。但人民币汇率的贬值压力是约束货币政策宽松的一个主要因素,目前人民币的贬值预期比较大,这对央行货币政策是一个考验。