ECB新QE政策点评:中国不为所动,ECB货币主权分解

主要观点:

新量化特征:成员国分摊,强化成员国责任。

与先前由ECB 统一执行买债操作的量化宽松政策不同,此次QE 政策的买债责任在ECB 和成员国央行之间分担:ECB 承担20%,成员国承担80%。这种分担的操作模式强化了成员国的货币责任,但同时也意味着各成员国实际上取回了部分货币权力。欧元危机在ECB 持续QE,避免解体的同时,ECB 的货币统一权力也被迫向成员国下放。

美元定价的原油等大宗商品价格走势依旧。

虽然欧元放水,但美国的QE 退出趋势不会改变。由于原油、有色金属等国际大宗商品,鲜有以欧元定价的,即国际大宗商品价格大都掌握在美元手里,因此欧元放水不会引起国际大宗商品价格的波动。

中国经济受到冲击较少。

首先,中欧之间的贸易互补性较高。其次,人民币钉住的是美元。第三,中国的资本项目只是有限开放。欧元新QE,客观上使得欧元在国际货币体系上的地位进一步削弱,中国货币当局会进一步减少人民币和欧元间的联结程度。

中国将不为所动。

ECB 的行动早在市场预期之中,中国的货币政策不会因此改变。中国货币政策对外方向是国际化,并有严格的稳步推进措施——通过签定双边货币互换,步步为营地推进人民币走出去!随着人民币国际化程度的提高,除了FED 政策对中国的货币政策影响较为直接外,其它货币政策已基本不对中国货币决策构成方向性改变影响。ECB 放水后,人民币将进一步加强与美元的联系,弱化与欧元的联系。

ECB 权力分解仍将发展。

ECB 的新QE 将部分购买决策赋予了成员国,成员国央行的权利和责任都增加,不再是单纯的政策执行机构。ECB 的这种量化分解决策,主要目的是为了督促希腊等国加强财政纪律,减少其在货币政策上“绑架”ECB 的可能,但客观上也使得欧元区成员国得到了部分货币主权。由于欧元区各国经济的差异性,货币决策差异化有一定的客观基础,预料ECB 的货币权力未来仍将进一步分解,成员国在统一货币下得以恢复部分货币主权。