债务监测周报:地方债年前冲高,疏堵结合控风险

我们设置了债务增长、债务成本和债务预警三类指标来综合监测债务变动情况。

债务增长方面:分债务品种来看,上周债券发行量与前一周相比大幅增长,其中总发行量和总偿还量分别为2530.28亿元和1105.30亿元,净融资量持续增加,为1424.97亿元。从不同券种来看,国债发行200亿元,金融债发行998亿元,企业债发行73亿元,地方债无新券发行。总体来看,债券类债务规模环比明显回升。理财产品方面,上周共发行1091款,到期1482款,净发行为-391款。总体而言,节后债务整体规模环比明显扩张。

债务成本方面:按债务产品划分,债券类成本以跌为主。其中,银行间市场一年期国债收益率环比持平,为3.22%;一年期地方政府债到期收益率环比持平,为3.40%;一年期城投债到期收益率全线下跌;一年期金融债到期收益率下行5BP,达到3.99%;各类企业债到期收益率全部下跌。一年期温州民间借贷利率上行142BP,至15.89%。综合来看,跨年时点过后资金压力减小,新股发行并未带来市场资金面预想的紧张,货币市场资金利率涨跌互现。

债务预警方面:债务危机发生前收益率曲线短端比长端上行得更快,期限利差缩窄,极端情况下长短端收益率倒挂往往是债务危机的前兆。我们选择1年与10年期国债收益率指标来比较期限利差,进行债务危机预警。上周银行间市场一年期到期收益率环比持平,十年期到期收益率较前一周下行8BP,分别为3.22%和3.57%,期限利差与前一周相比有所缩小,为0.35%,短期内债务风险仍处于可控范围。

基本观点:最终上报的地方债存量规模超出市场预期将是大概率事件,地方政府于债务上报截止日期前,确保债务规模不突破风险警戒线的情况下会扩大上报规模,从而减小未来处置风险的压力。12月表外融资明显反弹,很大程度上表明在实体经济风险犹存的情况下银行抢搭地方融资平台项目。目前管理层正通过疏堵结合的方式来防控地方债风险。1月16日证监会公布了《非公开发行公司债券负面清单指引》,指引排除了政策限制类、违法违规类和其他类等三大类公司私募发行公司债券的资格,其中在政策限制类中,负面清单指引直接规定地方融资平台和部分房地产企业不具有发行资格。与此同时银监会下发《商业银行委托贷款管理办法(征求意见稿)》,若政策真正落实到位,将直接切断地方政府平台债务续借的重要来源。防止债务再度膨胀的同时,财政部加快推进PPP项目来对接后续新增地方债务,近期财政部版PPP项目合同指南正式出台。我们坚持之前的观点,PPP项目短期扩容有限,疏堵难以真正同步,未来地方债出现边破边立的可能性比较大。