江铃汽车:未来两年业绩增长继续提速

事项:

公司发布2014年度业绩快报:2014年公司实现营业收入255.4亿,同比增长22.3%;归属于上市公司股东的净利润21.1亿,每股收益2.44元,同比增长24.4%。

平安观点:

公司2014年经营业绩基本符合我们之前预期(EPS2.42元)。2015和2016年公司多款重磅车型相继上市,产销规模、盈利能力都将大幅提升,业绩增长有望继续提速。

2014年整车销量增长以及政府补助增加带动公司业绩增长。公司2014年销售整车27.6万辆,同比增长19.9%。其中,轻卡和SUV销量分别同比增长33.3%和102.5%,贡献主要增量;全顺轻客和皮卡销量分别同比增长6.3%和2.6%,表现稳健。公司营收同比增长22.3%,高于销量增幅2.4个百分点;但营业利润增幅仅为5.9%,估计一方面是因为毛利水平较高的全顺轻客在销量结构中的占比下降导致公司毛利率下滑,另一方面广告、促销费用以及研发支出导致消费费用率和管理费用率有所增加。同时,公司于2014年收到政府补助增加较多,使得净利润同比增长24.4%。

2015年轻卡销量冲击行业前二、福特SUV上市。由于升级国四需要对发动机做较大改进,大量技术储备薄弱的轻卡企业无法在短时间内生产排放达标的轻卡车型,我们判断轻卡行业调整将持续至2016年。公司轻卡产品省油、耐用、服务佳,国四车型价格提升幅度合理,调整期内销量有望持续高速增长,预计2015年销量突破14万辆,冲击行业前二。

福特全新7座SUV撼路者将于2015年下半年正式上市。新车属硬派越野SUV,与当前SUV消费需求个性化的趋势十分吻合;售价估计将低至30万元,较对标车型低10万元左右;撼路者上市之前,江铃旗下的福特4S店数量预计增加40%至120家。我们保守估计撼路者月销量3000台。考虑到该车单价远高于江铃以往所售车型且盈利能力较高,公司业绩有望大幅提升。

2016年新一代全顺、驭胜S330上市。新一代全顺将于2016年上半年正式上市,共推出两款车型,分别定位中高端MPV和客货两用车。其中客货两用车预计售价与经典全顺相当,市场竞争力十足;中高端MPV车型也将受益MPV市场的高增长。新一代全顺的加入将显著增强全顺系列轻客的产品阵容,预计年销量突破10万辆。

全新紧凑型SUV驭胜S330预计将于2015末或2016年初推出。新车有望搭载江铃自主研发的1.5T增压发动机,并匹配9AT、适时四驱等配置,预计售价11万元;依托丰富的配置、成熟的销售网络以及建立起的良好口碑,预计S330月销量将不低于4,000辆。

盈利预测及投资评级。我们估计2014-2015两年江铃汽车业绩增量主要由JMC轻卡提供。福特EVEREST及新一代全顺投产后将在2016年提供较大利润增量。预计2014年、2015年、2016年每股收益依次为2.44元、3.15元、5.50元,维持“强烈推荐”评级,目标价50元。

风险提示:1)新品上市销量不达预期;2)公司研发费用超出预期;3)排放标准执行力度低于预期。