梅花生物:行业周期向上,公司三大产品共筑高弹性

投资要点

梅花生物是国内生物发酵行业龙头企业

梅花生物2014年11月公告并购伊品预案,合并后梅花味精产能达到83万吨、居行业第二;赖氨酸折纯60万吨、行业第二;苏氨酸21万吨,行业第一。

味精双寡头格局将成,看好逐步提价趋势

梅花合并伊品后,国内两大味精企业将占90%的市场份额,价格主导力大幅增强,味精有望周期底部向上提价,1月初价格已经上涨200-300元/吨。我们认为现存仅三四家小企业对提价的压制有限,主因小企业有效产能可能大幅低于名义产能,其现金成本推断在9200元/吨以上、开工率提高面临巨大三废处理压力以及购买玉米需大量现金的资金链风险。味精在下游客户成本中占比很小,09年味精景气高点时价格曾上涨至14000元/吨,我们认为未来味精有望逐步提价至9000-10000元/吨。味精每吨提价1000元,将增厚梅花业绩约6亿元。

赖氨酸有望底部反弹,梅花生物业绩弹性显著

赖氨酸目前处于全行业亏损,行业去产能正在进行,行业虽然处于成熟期,但需求仍有增长,我们认为目前赖氨酸价格处于历史底部。国内产能占比40%左右的大成生化科技正处于严峻困境,公司债务漏洞在持续扩大,我们建议关注大成的动向,或将带来赖氨酸反弹机会,梅花60万吨赖氨酸的业绩弹性显著。

苏氨酸供需局面良好,盈利增长稳定

苏氨酸自去年8月初暴涨后近两月来逐渐回落至内销1.4万元/吨左右,但出口市场因壁垒高仍坚挺在20000-22000元/吨。我们预计苏氨酸价格短期可能会有回调,但中长期将稳中趋升,原因一是行业集中度仍呈提升趋势,去年10月复产的小企业推断目前已经陷入亏损;二是味精或其他品种氨基酸转产苏氨酸的的冲击预计非常有限;三是苏氨酸需求仍处于快速成长期。

投资建议

我们看好梅花生物在味精提价趋势、赖氨酸底部向上的高弹性及苏氨酸中长期向好的周期投资机会。假设15年梅花将伊品合并报表,我们预计公司2014-2016年的EPS为0.14/0.45/0.56元,PE为54.8/16.7/13.4倍。按照味精9500元/吨、苏氨酸16000元/吨和赖氨酸12500元/吨计,我们测算公司年化业绩有望达40亿元,给予10倍市盈率,目标市值400亿元,目标价为10元。

风险提示:梅花并购伊品尚需相关部门批准;行业非理性竞争。