债市日评:外汇占款锐减要求保持相当水平的利差

利率品市场观察。

发布数据显示,12月份中央银行口径外汇占款为-1289亿元人民币,出现了较为明显的下跌,从相关性指标来看,外汇占款或所谓“热钱(外汇占款-顺差-FDI)”的变化和汇率市场中的无风险回报率变化密切相关。

无风险回报率由两部分组成,一者是中外利差,一者是由现货汇率与NDF所组成的汇差。从历史来看,外汇占款的趋势性变化和该无风险回报率变化密切相关。如图1。2014年下半年以来,无风险回报率持续降低,也带动了整体外汇占款变化一路下行,仔细拆解无风险回报率的构成。

2014年下半年以来的无风险回报下行主要是来自于无风险套汇回报持续降低所导致(即人民币贬值预期所导致),而无风险套利回报变化平稳(即中外利差依然保持在相对有吸引力的水平上)。

从这一角度来看,欲控制外汇占款的持续减少,则需要保持一定水平的无风险回报率,这要求保持一定幅度的中外利差水平,同时改变市场中的人民币贬值预期。从这个角度来看,国内利率水平保持在一定高度非常具有必要性,这可以有效的对冲整体无风险回报率的进一步下降。

此外,针对于前期IPO期间资金面没有出现预期中紧缩的局面,有一个解释是由于两融业务中的融资业务受到一定的抑制,导致了资金需求出现降低,因此出现了资金面没有预期中紧张。

对于该说法我们进行了一下验证,对比了9月份以来,沪市、深市融资余额和货币市场中的贷购回债券余额的变化。

数据对比结果来看,很难断言两者之间具有显著的相关性,因此对于前期资金面超预期宽松的原因应该并不来自于需求端的变化,更多还是来自于财政性存款投放导致的供给端充裕层面,而伴随着19日附近四季度财政性税收上缴,资金面供应充裕的局面有所改变,资金面进入紧张阶段。

信用品市场观察。

2013年12月9日,《同业存单管理暂行办法》施行。同业存单是指由银行业存款类金融机构法人在全国银行间市场上发行的记账式定期存款凭证,是一种货币市场工具。2013年12月12日,中、农、工、建和国开行发行5期同业存单共190亿,期限1月、3月和6月不等。截至2015年1月18日,共发行同业存单9448亿,净融资6127亿,同业存单发展飞速。

同业存单发行之初,发行利率与同期限SHIBOR利率相差较多。但随着同业存单发行量的增大,2014年下半年后同业存单的发行利率开始逐渐接近于同期限SHIBOR,特别是发行量最多的3个月品种。

同业存单市场经过一年的发展,目前发行利率基本以同期限SHIBOR利率为中枢,随着银行间资金面的松紧状况波动。比如2014年12月,银行间资金面收紧,R001和R007月均分别上行51BP和108BP至3.09%和4.33%,3个同业存单发行利率-3MSHIBOR的利差当月均值为40BP,较11月上行46BP。进入2015年1月,银行间资金面转松,两者利差又回到了1BP左右。

转债市场观察。

转债信息提示:1、上海国资拟以所持中国太保部分A股股票为标的发行可交换公司债券。本次可交换债券拟发行期限不超过5年,拟募集资金规模不超过人民币35亿元。本次发行尚待上海国有资产监督管理委员会及中国证券监督管理委员会核准。

2、新华保险:新华保险因重大事项股票自2015年1月19日起停牌。

3、通鼎转债:通鼎光电全资子公司江苏通鼎光电科技有限公司于近日与中国铁路总公司、中国仪器进出口(集团)公司签订的《亚洲开发银行贷款铁路节能和安全投资计划-第1批次(云桂铁路)信号电缆采购合同》,合同金额约为71,794,116.37元人民币。2015年1月17日,公司取得签署完毕的合同文本。通鼎光电因重大事项股票及可转债自2015年1月19日上午开市起临时停牌。自2015年1月20日起,公司证券简称由“通鼎光电”变更为“通鼎互联”;公司证券代码“002491”保持不变;英文简称由“TDGD”变更为“TDii”;可转债简称“通鼎转债”及代码“128007”保持不变;可转债英文简称由“TDGD-CB”变更为“TDii-CB”。

国债期货以及相关衍生品市场观察。

主力合约TF1503开于97.500,收于97.342,结算价97.342,最高97.700,最低97.282,跌幅0.10%,振幅0.43%,成交7860手,其中外盘4000手,内盘3860手,持仓量17041手。较前一交易日,合约收盘价下跌0.108元,结算价下跌0.096元,成交量上升557手,持仓量减少795手。

央行公开市场本周(1月17日-1月23日)无正回购到期,无逆回购及央票到期。中国财政部公告,将于周四(22日)进行今年第一期中央国库现金管理商业银行定期存款招标,计划存款量500亿元人民币,期限六个月。在股市暴跌的背景下,股债跷跷板效应并不显著,资金面在缴税等因素影响下从紧以及风险偏好的上升或是TF下跌的原因。