房地产行业:万科A、保利地产和招商地产

万科A(000002):“买入”评级(2015-1-16 收盘价13.52 元)

核心推荐理由:

1、 公司经营思路和方式不断创新。为了更好应对行业变化,公司在经营思路和方式上不断创新:“合伙人”制度有助于激发公司内部创业热情;商业地产项目稳步推进,产品线不断丰富;北京万科养老项目正式启动,专注养老服务。公司的一系列创新使公司发展能够做到与时俱进,继续领跑行业。

2、 销售稳健增长,拿地较谨慎。2014 年1-11 月份,公司实现销售面积 1599.6 万平方米,销售金额1901 亿元,同比分别增长 14.8%和 18.9%。今年以来公司拿地较为谨慎,前三季度新增加项目27 个,按万科权益计算的规划建筑面积约415.2 万平方米,同比下降46%。截至三季度末,公司规划中项目按万科权益计算的建筑面积约 3879 万平方米,继续保持在满足未来两到三年的开发经营水平上。

3、 毛利率小幅下降,投资收益大幅增长。前三季度公司综合毛利率30.1%,同比下降2 个百分点;公司实现投资收益16.3 亿元,较去年同期大幅增长216.1%。公司长期股权投资的大幅增加促进投资收益快速增长。

4、 财务状况进一步优化。三季度末,公司剔除预收帐款后的其它负债占总资产的比例为 41.3%,较上半年下降1.5 个百分点,继续保持在行业较低水平。截至三季度末,公司合并报表范围内尚有 1903.1 万平方米已售资源未竣工结算, 合同金额合计约 2193.7 亿元,较年初分别增长 32.4%和35.1%。充足的已售未结资源为未来的业绩体现奠定了良好基础。

盈利预测和投资评级:我们预计公司未来三年EPS 分别为1.66 元、2.11 元、2.66 元,给予公司“买入”的评级。

风险因素:政策利好及销售回升不及预期。业绩释放提速,期待销售放量》2012.10