2015年可转债市场展望及投资策略:高估值及赎回是常态,转债机会凸显

2014年股市场进入一波牛市状态,沪深300 指数上涨51.66%,中信标普可转债指数上涨56.7%,上半年转债表现依赖于其债底,下半年主要是正股上涨带动转债上涨。2014 年可转债平均上涨了40.04%,其中,国电、国金和徐工转债涨幅位于前三甲,分别上涨99.85%、94.7%、91.49%,转债与标的股票连动比较强。全年转债成交金额为7781.03 亿元,相对于2013 年的4908.53 亿元大幅度增长,增幅58.52%。在牛市环境下,国金、重工、隧道、川投等10 个转债由于到期或赎回而退市。2014 年发行13 只转债,发行规模320.98 亿,申购中签率平均为0.797%,相对上年明显下降。但由于转债市场走牛,申购收益率可观,网上平均申购收益率为0.067%,网下为0.255%,网上平均年化收益率为4.062%,网下年化收益率为15.505%。

2、转债市场估值提升,缺乏债性支持和保护,目前平均转股溢价率为15.89%,超过2014 年初的水平,而2014 年下半年转股溢价率大部分时间在5%-10%之间波动,主要在于转债市场供求失衡,部分转债转股导致存量可转债余额下降。但转债供给并未显着增加,导致转债稀缺性价值凸显。转债表现为强股性、债性缺乏支持的特点。正股走势和估值水平对转债价格的影响更为显着,转债的赎回条款使得转债价格上升空间有限,也为减持转债提供了卖点信号。目前转债市场估值相对比较高,但并未完全出现泡沫, 在市场没有明显的下跌情况下,高估值可能维持相当长一段时期。未来转债走势取决于正股的走势。若正股不能上涨以逐步消化高估值,则转债只有依靠调整和下跌来消化高估值,这也意味着转债的风险在加大,其长期配置价值在减弱,而波段操作可能是获取收益的主要策略。

3、 2015 年股票市场有上升机会,有可能指数创阶段性新高,根据机构预测,至少有20%左右涨幅,而债市也有阶段性机会,收益率仍有下行空间,二者叠加导致可转债市场机会大于风险,转债转股是大概率事件,正股走势和估值提升是转债市场的主要核心驱动因素。投资者可根据自身风险偏好和预期收益来选择不同类型转债,以获取经风险调整后的收益。稳健投资者可关注低溢价率的银行转债,大盘转债石化转债、浙能转债可封低配置,题材转债有阶段性超额回报机会,如东方的核电概念机会、小盘转债如歌尔、吉视和通鼎转债的波段性机会以及深机等自贸区概念转债的交易性机会。

4、估计2015 年转债市场估值大部分时间在高位震荡,但不排除某些时期转债估值下降,其风险要关注,转债市场的风险主要在正股风险,转债防御性比较差,若正股下跌幅度比较大,则转债下跌不可避免。转债整体保护不足,几乎所有的转债与正股关联性比较强。在赎回条款约束下,转债并不适合长期持有,对于触发强赎的转债和即将触发强赎的转债可减仓或转股,否则就有损失,在小盘转债流动性不佳的情况下,平衡流动性和盈利空间是投资者面临的选择,提醒转债的阶段性风险。