永艺股份:国内领先的座椅生产企业

公司成立于2001年,从事办公椅和按摩椅身研发、设计、生产和销售,并经营部分功能座椅的配件及沙发业务。公司现有股本7,500万股,按照新发行2,500万股,预计发行后总股本1亿股。我们预计2014-2016年全面摊薄每股收益分别为0.54、0.63、0.71元,以2013年为基期三年复合增长率6.09%。参照A股可比公司估值、行业景气度,我们给予公司2014年25倍市盈率,对应目标价13.48元。

报告要点

拥有众多优质客户:公司凭借研发设计优势,持续开发满足市场需求的新产品,近几年成功开发众多客户。近年公司成功开发韩国Hanssem、Staples、麦德龙(Metro)、宜家家居(IKEA)及北美HNI。新客户的成功开发是公司业绩保持快速增长的重要动力。上述客户拥有强大的销售渠道,在全球市场拥有强大的销售能力。

办公椅增速快,产能释放将带来收入增长:办公椅国外需求增长稳定,国内市场空间大。根据海关信息中心数据统计,我国“可调高度转动坐具”产品2011-13年的出口销售收入同比增长分别为17.43%、14.24%和5.86%。2011-13年公司办公椅产品销售收入同比分别增长16.8%、11.64%和35.31%,年复合增长率为22.91%,高于行业平均。公司办公椅产能利用率2013年为98.1%,今年1-9月105.6%,处在满产状态。募投项目的投放将增加近1倍的产能,公司收入将随之提升。

“区域优势”吸引国外客户:公司地处安吉作为我国成熟的座椅产业集聚地,产业上下游配套齐全,产业生产效率和协同效率高,基础设施和配套政策完备,当地政府部门每年鼓励和组织县内大型椅业企业参加国内外知名家具展,吸引国际客户,也较好的提升了安吉椅业的知名度。

主要风险

大客户需求下滑,汇率波动风险。

估值

预计公司2014-2016年全面摊薄每股收益分别为0.54、0.63、0.71元,以2013年为基期三年复合增长率6.09%。基于2014年25倍市盈率,给予目标价13.48元。