磷肥行业深度研究:2015年磷肥行业逐步进入回暖期

过去3年全球磷肥行业处于下行周期

磷肥价格在经历了08年金融危机导致的剧烈震荡之后,09~11年随着全球经济好转、化肥需求复苏,价格进入快速上升通道,12~14年又再度进入下行周期,从14年下半年开始价格逐步出现企稳回升的迹象。

我们认为过去3年磷肥行业持续下行的核心原因是新增产能大量投放以及部分地区需求明显下降进而导致的全球市场供需失衡。09~13年全球磷酸二铵和磷酸一铵产能分别增长了430万吨和170万吨(折纯),复合增速达到4.4%和4.2%,而受到货币汇率变动和政府下调磷肥补贴的影响,作为全球化肥主要消费国之一的印度对磷肥进口需求大幅下降,导致09~13年全球磷肥消费量复合增速仅为1.9%,尤其是从11年以来全球磷肥消费量几乎没有增长甚至还有小幅下降,导致供给过剩加剧。

从15年开始全球磷肥行业逐步进入回暖期

我们认为,全球磷肥行业在经历了约3年的下行周期后,从15年开始将逐步进入2年左右的回暖期。主要原因包括:预计印度对磷肥进口需求回升,南美地区磷肥需求稳定增长,中国磷肥产能增速明显放缓,北美地区产能呈下降趋势,对进口需求快速增长,而摩洛哥和沙特的新增产能将于16年之后才大量投放。预计15~16年全球磷肥实际供给增量不超过150万吨,其中15年实际供给增量不超过50万吨,将低于全球磷肥贸易需求的增长,供需格局有望改善从而带动磷肥价格上涨。

国内大型磷肥企业竞争力提升,业绩反转值得期待

我们预计中国大型磷肥企业的盈利能力从15年开始将观察到明显改善,主要原因包括(1)受益于全球磷肥行业需求回暖;(2)环保政策趋严限制新产能建设和中小产能开工率;(3)15年新的磷肥出口政策取消淡旺季差异,降低关税成本,有望显著提升中国磷肥企业在国际市场的竞争力。

投资建议

建议关注磷肥板块上市公司:湖北宜化、云天化、兴发集团、新洋丰、司尔特、六国化工等。

风险分析:印度、巴西等地对磷肥需求低于预期;摩洛哥、沙特磷肥产能投放进度提前。