海外宏评系列(第3期):铜跌至五年半低点,但下行风险仍大

事项:LME 与SHFE 铜价最近两个交易日加速下跌,伦铜14 日盘中跌破5400 美元每吨,为五年半低点。

平安观点:LME 铜价有效跌破6000 美元每吨的重要心理关口,而止损卖盘扩大了铜价跌幅。从基本面来看,2015 年铜供应过剩压力仍在,并将从铜精矿向精炼铜传导;中国铜消费放缓仍将是主导铜价的利空因素,这表现在房地产投资、电网投资放缓以及铜贸易融资需求的下降。此外,由于铜价的下行预期,中国节前补货效应并不明显,制造业活动放缓的因素反而凸显。预计2015 年铜价的低点将低于5000 美元每吨,但由于铜显性库存的低位以及中国金属消费结构的潜在转变,因而交易上建议空铜多锌/锡。

铜供应过剩压力仍在,并将从铜精矿向精炼铜传导。2014 年全球铜矿产量增长预计有望超过100 万吨,2015 年有望进一步增长近160 万吨;2014 年与2015 年铜供应增速有望达到5%,而消费增速在4%左右。根据国际铜研究小组的最新预估,2015 年全球铜将过剩39 万吨,大幅低于此前59.5 万吨的预估,但仍处于过剩的状态。冶炼产能方面,全球尤其是中国铜冶炼产能在2014 年进一步扩张,精炼铜过剩的压力将进一步显现。

中国铜消费放缓仍将是铜价利空因素。中国铜需求的放缓表现在房地产投资增速的下降、电网投资的放缓以及贸易融资需求的下滑。14 年1 至11 月份我国房地产开发投资增速累计同比为15.6%,较13 年全年20.1%的增速明显放缓;电网投资1 至11 月份累计同比增速也仅有2.58%,低于去年6.36%的同比增速;此外,从上海铜贸易溢价和票据直贴利率的趋势下行来看,铜的贸易融资需求也将不复以往。另外人民币汇率波动的增加以及潜在的贬值压力,也不利于贸易融资操作。此外,由于铜价的下行趋势,节前补货效应并没有得以发挥,春节前后下游制造业活动放缓的因素得以放大。

当前水平的铜价并不足以导致生产商大幅减产。根据CRU 的数据,当铜价处于5000 美元每吨时,全球将有四分之一的铜生产商因现金流问题而出现明显的减产;当前价位大多数铜生产商还不至于大幅削减资本支出。目前低铜价的影响主要体现在部分扩产项目与成本较高的矿山上,比如智利规模较小的铜矿、品级下降的老矿山以及中国、赞比亚一些矿山。

预计铜价仍将下行,但建议做空铜的同时做多锌或锡。目前LME 的铜库存不足17 万吨,处于2008 年下半年以来的低点;上海交易所铜库存最近1 个月有所上升,但仍处于自2009 年下半年以来的次低位置。铜显性库存的低位,说明铜的供需平衡是脆弱的,因而铜价的下行将是不顺畅的。从相对需求来看,锡主要用于消费类电子行业,而中国钢材镀件用锌量仍有很大提升空间;在中国经济结构转型的影响下,建议空铜多锌/锡。