一季度债券投资策略:抓住波动,积极介入

基本面依然利好债市 1.数据显示需求不足仍在延续 近期公布的数据显示,需求不足仍在延续,经济再度下行已成现实。2.财政政策仍需改革措施相配合,经济面边际回暖最快出现在三季度 经济持续下滑,“稳增长”政策可期。从中央经济工作会议的表态来看,“财政政策发力,货币政策维稳”将成为本届政府的政策导向,连续降准降息刺激经济增长暂被雪藏。从近期政策来看,政府通过重大项目投资刺激经济增长的政策导向已十分明确,2015 年基建投资的加速将对经济增长构成支撑。但本轮投资计划在融资环节强调引入社会资本,使政策效果具有一定不确定性。社会资本的引入能否顺利进行仍取决于相关改革的推进,鉴于投资项目核准制度改革6 月才会有阶段性成果,我们认为在最理想的情况下,经济面出现边际回暖最快出现在三季度,而一二季度多为基建投资对实体经济的托底作用,2015 上半年经济基本面依然支撑债市牛市格局。

资金价格短期波动,长期无忧 在稳增长政策放弃“降准降息”转向“财政发力”的大背景下,央行的主要任务为维持资金价格平稳向下。2015 年利率水平整体向下是经济下行周期的客观需求,资金价格长期无忧。而造成近期资金价格波动的原因,客观上是受IPO、节假日、缴税等短期因素干扰,而主观上则是由于央行对流动性调控的态度趋于谨慎所致。一季度资金面在1、2 月大概率将以波动为主,3 月资金价格重获平稳下行的可能,但需注意2015 年IPO 提速对资金面的干扰效应尚不明确。央行春节期间重启逆回购概率较大,在此之前公开市场操作大概率将继续暂停正回购,MLF 续作金额有望跟随信贷增幅有所提升。在1-2 月经济数据出炉前,货币政策进一步宽松的概率较小,央行大概率将继续保持沉默。

抓住波动,积极介入 在缺乏政策利好的情况下,主导债市的观望情绪有望延续至春节后,期间债市的主要影响因素仍将是资金面。建议投资者利用资金面波动,积极介入。对于利率品种,我们认为2015 年上半年经济基本面将依然保持疲弱,利率品种可利用一季度资金波动机会积极介入中长期端。具体而言,一季度中我们相对看好3月资金价格走势,建议1、2 月资金波动时适当延长久期,积极买入中长期利率债。

对于信用品种,我们提醒关注政策风险,规避低评级信用债。自中证登黑天鹅事件后,2015 年1 月上交所发布《关于加强中小企业私募债风险防控工作相关事项的通知》,再度对债券投资风险进行规范。我们认为2015 年经济进入实质性出清阶段,信用面不会出现整体大幅波动,但个别违约事件爆发的概率将有所提升,监管部门对风险的防范力度有望增强,政策不确定性有所加大。对信用债而言,虽然短期可能存在流动性回暖带来的收益率整体下行,但建议投资者坚守高等级,戒直接受益于基建投资的周期性行业以规避风险。考虑到央行“松紧适度”的政策取向,我们认为流动性整体仍将以适度宽松为主,无风险利率下行趋势明显,但风险溢价仍具有较大不确定性,在久期选择上,建议选择中短期。