事件.
近期,我们参加了由中钢协举办的民营与国有钢铁企业改革与发展论坛,相关政府官员、行业专家、企业家就钢铁国企改革问题展开了深入探讨。
我们的观点.
钢铁国企改革是2014年的重要主题,我们继续看好其在2015年的投资机会。基于草根调研,我们进一步梳理钢铁国企改革的6大方向及标的:1)分类管理。钢铁定位竞争性行业,以盈利为导向实施改革,选股逻辑为亏损大户,如八钢、酒钢、韶钢、西宁、安阳;2)国有资产运营平台,实施跨区域产业投资,标的为宝钢、鞍钢;3)简政放权,提升企业效率及自主度,重点为央企新兴铸管、中钢、五矿;4)员工持股,钢铁业内有中冶京城、首钢国际等成功案例且正在铺开,目的形成企业所有者与管理者之间的利益共同体,属行业性机会,目前抚顺、南钢等进展较快;5)混合所有制市场认为钢铁机会不大,但我们总结历史仍有成功案例如国丰、兴澄特钢等,关键看实施层面,关注具备优质资产的宝钢、铸管、大冶、太钢;6)资产证券化(置换/注入)是重点之一,选股思路为大股东背景、非钢产业占比高、市值小,除杭钢、南钢外,关注鲁银投资、沙钢股份、大冶特钢等。
调研结论.
1)钢铁行业现在最大的问题,是国有企业之间的恶性竞争,因此钢铁改革关键在国有企业,国企改革也为行业转型升级提供了很好的机会。
2)国企改革涉及钢铁行业的诸多重要方面,包括政企分开、界定国有企业功能、改组组建国有资本投资公司、发展混合所有制、推进员工持股、完善现代企业制度、建立职业经理人制度、分离国有钢铁企业负担和解决历史遗留问题等。突破口在于国企功能分类、分层分类管理、员工持股等,相关政策还需等待细节文件的出台。
3)钢铁企业是典型的高度竞争的商业类企业,市场放开、数量众多、价格充分竞争。对商业类国有钢铁企业而言,一方面要充分推进混合所有制改革,另一方面,今后的考核将完全按照市场原则考核价值创造能力,也就是盈利为首要目标。
4)分类管理的另一任务是成立国有资本投资平台和国有资本运营平台。投资平台定位公共政策型,可以国有独资、一般商业型;运营平台则服务于特定功能型,运营公司未来的功能是在国计民生的重大关键领域进行产业投资,不是财务投资,独立的运营公司可以解决如宝钢等单个企业所无法解决的问题。
5)员工持股是重要方向,钢铁业内的中冶京城、首钢国际等在这方面有成功经验。员工持股一要实行增量原则,不是将企业股权无偿赠送给员工,而是在当年利润的新增范围内改革;二是必须坚持激励为主的原则且激励要长期导向;三是持股比例问题,持股过少没有激励,过大会蜕变为变相MBO或私有化。国内外实证表明,员工持有30%以上股份,会从产权角度对企业高度认同。
6)简政放权最核心的是提高企业投资主体地位、实现自主决策,从钢铁龙头宝钢、五矿等发展历史上看是非常有必要的。目前重点是四个试点:授权选人用人权、重大决策权、激励权、考核权。
7)国企领导人的“分类分层”。政府官员,上级选拔任命,薪水可以高于同级的,但限薪。政府和国企领导人之间可以流动,但只针对特定人,绝大多数管理人员应该是职业经理人。
8)钢铁行业改革的前提是理顺政企关系,创造公平竞争的市场环境。不公平的市场竞争,很可能导致逆向淘汰。
处理不好政企关系,国企仍作为政府附属物,政府对其横加干预,民企也不会愿意与之搞“混合所有制”。
9) 钢铁行业的混合所有制改革,就是通过混改形成健康的、多种所有,制共同发展的产业结构。钢铁行业已经有混合所有制成功的范例。比如唐钢的一些子公司是收购并控股的民企,唐山国丰最终控制方是央企中旅集团,中信泰富旗下的兴澄特钢是收购来的民企。这些企业,国企只控股和实施监督权,运行机制还是原来的,不存在根深蒂固的“国企病”。
10) 民企钢企效益之所以比国企好,主要原因是体制机制上的优势。产权非常明晰,追求效益最大化,市场反映机制强,决策机制强,控制成本降低费用,不做亏本买卖;低负债率,投资成本低,建设周期短,掉头快。但是民营企业也存在着技术、融资、环保、公司制等方面的劣势。
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