2015年利率品投资策略:小年重节奏,看好二季度

通货膨胀:整体无忧,重在节奏2015 年与2014 年相比,CPI 翘尾因素降低约0.2-0.3 个百分点,新涨价因素是考察焦点。

食品项新涨价由供求周期决定方向,经济增长决定幅度,我们保守估计食品新涨价幅度为3.50%;非食品项新涨价幅度大概率要略低于2014 年的0.70%,但是具体变化幅度无法从GDP 或油价变化预期中外推,参考历年非食品项目新涨价因素变化,我们预判非食品新涨价幅度在0.60%。

2015 年CPI 年同比增速在2.1-2.2%附近,运行中第一个高点出现在2015 年4月份(约为2.5%),第二个高点出现在年末,可能达到2.9%,低点则发生在年中6、7 月份,水平低至1.8%。

经济增长:稳增长与调结构的平衡木。

2014-2015 年期间,经济增长变化受到“稳增长”与“调结构”的双重约束。

“稳增长”具有明显的观察指标,“调结构”的可观测指标应该是“工业占GDP比重+小微企业增长动能”。政策选择将在“稳增长”与“调结构”间切换,需要密切关注代表两者的可观测指标变化。

2015 年GDP 的增速下限预计为7%,则规模以上工业增加值的累计增速下限至少保持在7.9%水平。这种增速兼顾了“稳增长(保7%)”和“调结构(二产业占比继续下降+强化小微企业增长动能)”的双重要求。

方向上,2014 年12 月份—2015 年2 或3 月份:IP 同比增速应该是上行方向;2015 年4 月份—2015 年6 或7 月份:IP 同比增速应该是下行方向;2015 年8月份可能出现异常跳升点;2015 年9 月—2015 年12 月份:IP 同比微幅有升。

利率市场策略:波动中求超额收益。

我们认为目前至2015 年3、4 月份期间,采取谨慎保守的态度,利率重心上行概率较大。10 年金融债券利率有望在4.3-4.5%区间(7 天回购利率在3.2-3.5%区间)。2015 年4 月份—8 月份之间,10 年金融债券在3.8-4.0%范围内(7 天回购利率有望在3-3.2%区间);2015 年9 月份后,利率重心回升概率上升;2015年利率品低点可能无法突破2014 年的最低点(3.8%)。

专题:货币政策之降低社会融资成本。

自2012 年以来,“降低社会融资成本”始终是我国政府的一个工作目标。由于目前信贷融资占据了社会融资总量的大概7-8 成,因此信贷利率成为了社会融资成本的主导;金融机构贷款加权利率=无风险利率+风险溢价,货币市场以7天为代表的回购利率大致可以代替无风险利率的概念。

降低社会融资成本有压低无风险利率和降低风险溢价两种路径。 我们认为,在未来时期中,我国货币政策工具的特征将主要是:在守住无风险利率不出现显著回升的条件下,着力于降低风险溢价。这最终形成的是宽货币局面向宽信用局面过渡,从而真正的降低社会融资成本,也符合于降低社会融资成本的根本目的—稳定经济增长。