中国经济:央行工作会议宣称要在2015年进一步降低融资成本

一周宏观回顾

2015年人民银行工作会议在京召开,会议宣称要在2015年进一步降低融资成本。针对2015年经济工作,会议首次将简政放权放在工作任务的第一条,同时相较于去年的会议,本次会议明确指出,要建立存款保险制度,稳步推进人民币资本项目可兑换;深化金融机构改革,推进外汇管理体制改革。会议还强调,2015年将灵活运用各种工具组合,保持银行体系流动性合理充裕;继续实施定向调控,引导金融机构盘活存量、用好增量,增加对关键领域和薄弱环节的信贷支持;促进互联网金融创新规范发展。

媒体所谓“7万亿”基建投资的报告并不意味着宏观政策有明显转变。近日有媒体报道我国政府将在2015年加快推进总投资额超过7万亿元的基础设施投资项目。“7万亿”的数字让人联想到2008年的“4万亿”刺激,带来不小遐想空间。但现实是,这次的“7万亿”投资其实是正常工作的延续,而并非“4万亿”那样的额外刺激。二者所对应的货币政策也有巨大差异。而当前正在进行的地方政府融资平台改革,也给 “7万亿”留下了与 “4万亿”截然不同的融资环境。所以,所谓的“7万亿”基建投资不可与之前的“4万亿”刺激政策相提并论。

通胀整体低位,货币政策仍将宽松,但宽松方式更可能以信贷加速扩张的方式进行。12月CPI微幅回升,PPI降幅扩大。通缩压力的上升表明经济增长仍然疲弱,稳增长目标的实现面临较大风险。在这样的背景下,货币政策宽松的方向是没有疑问的。不过,宽松的方式可能未必是降息。化解融资难,目前的关键瓶颈在于地产和基建的资金可获得性。只有信贷的加速投放才能直接触及这个问题。而去年降息之后资本市场泡沫化发展的倾向也降低了央行降息的动力。因此,我们相信货币政策放松更可能以放松信贷的方式来进行。

城投债发行规模继续收缩。根据Wind最新数据,12月城投债发行规模较前月继续回落,此次企业债、中票及短融发行量同时下滑。国务院43号文出台以后,财政部要求地方政府对存量债务余额进行上报,虽然上报存量余额对城投债市场的影响现在还无法判断,但这与12月以来多个地方政府相继取消债券担保事件结合在一起,引发了市场对城投债市场的担忧。我们认为在城投债逐步淡出的过程中,地方政府债、项目专项债、PPP债是否能接过城投债的融资功能,目前还存很大变数。这将给基建投资带来不利影响。

我们对本周经济信息做中性评价。2015年人民银行工作会议在京召开,会议宣称要在2015年进一步降低融资成本。媒体报告的“7万亿”基础设施投资项目与之前的“4万亿”有明显的不同,这次的“7万亿”投资其实是正常工作的延续,而并非“4万亿”那样的额外刺激。二者所对应的货币政策也有巨大差异。而当前正在进行的地方政府融资平台改革,也给 “7万亿”留下了与 “4万亿”截然不同的融资环境。12月通胀数据显示通胀整体低位,货币政策仍将宽松,并且宽松方式以加速信贷的方式进行,同时对地方政府融资体制的改革还将继续抑制城投债的发行,给基建投资融资带来不利影响。我们对本周经济信息做中性评价。