2014年12月物价数据点评:通缩威胁加剧,债市调整持续

CPI 低位企稳,PPI 失速下跌.

12 月全国居民消费价格总水平同比上涨1.5%,较上月回升0.1 个百分点,CPI 涨幅主要由食品价格提拉所致。12 月全国工业生产者出厂价格同比下降3.3%,环比下降0.6%,连续34 个月落入负区间。受输入性通缩和国内企业去库存压力影响,生产资料跌幅达到27 个月之最,其中,燃气生产和供应业、黑色金属冶炼及压延加工业分别达到29 个月、18 个月的最大跌幅。虽然基于之前不甚乐观的PMI 数据,以及持续下跌的生产资料市场价格,各机构对PPI 的预期均值为-3.3,实际跌幅与预期值相同。

经济稳中偏弱,长期利好债市.

PPI 跌幅继续超预期扩大印证了产能过剩的矛盾和需求不足的程度依然比较严重,短期经济基本面并未改善。短期来看,受股债seesaw效应及中证登新规的双重冲击,债市调整或不会短于2 个月;就长期而言,我们认为,股市吸金只是短期效应,而中证登新规和43 号文也只是将隐藏风险显性化,当前经济缓慢回落的趋势并未改变,在“紧数量,低利率”的政策背景下债券债市牛市基础仍在。

通缩走向前台,政策再宽松可期.

经济低迷的态势决定了价格的基本运行态势,我们坚持认为2015 年CPI 和PPI 均将延续跌势,通货膨胀威胁已转化为通货紧缩威胁,但短期而言,通货紧缩威胁主要在工业品领域。政策托底方面,2015年是全面完成“十二五”规划的收官之年,通货膨胀的压力的完全释放将给央行的货币政策更大的空间,在经济基本面依旧底部运行的态势下,政策调控再宽松可期,市场流动性趋势向好。