节能风电新股定价报告:纯正的风电运营商,未来仍有增长潜力

报告摘要:

自2013年以来国内风电行业的基本面日趋好转。2014年上半年,国内风电行业受来风不好的限制小时利用数虽然同比有所下降,但是也弃风率同时下降至8.5%左右。我们预计2014年国内风电机组的总装机容量有望达到20GW,同比增速也有望超过20%。风电行业的基本面继续向好。

公司是专业的风电场运营商,这一点和目前A 股市场上的制造产业链上的相关公司不同。公司主要靠风电场运的电费收入来支撑业绩。因此,公司业绩增长的关键就在于在运风电场的规模和在建风电场的规模。此外上网电价、小时利用数和弃风率等数据都对公司业绩有比较重要的影响。

截止2014年7月底,公司期末累计并网装机容量已经达到1323.0MW。截至2014年6月30日,公司实现风电累计装机容量1636.5MW。目前,公司在建项目装机容量合计为617.0MW,可预见的筹建项目装机容量合计达826.0MW。在加快风电场开发和建设的同时,公司还分别在新疆、内蒙、河北等风力资源优势地区开展了大量的风电项目前期踏勘和测风工作。从规模上看,公司在运电场的规模已经不小,但是考虑到在建和筹建的风场规模仍然较大,因此公司在未来两年仍具备一定成长性。

公司募集资金将用于新疆乌鲁木齐托里20万千瓦风电场一期4.95万千瓦工程和内蒙古乌兰察布市兴和风电场49.5MW 工程两个项目的建设。本次募集资金的量并不大,对应风电场的总规模也仅100MW 左右,单从募投项目角度对公司的业绩拉动不大。

预计公司2014、2015和2016年的EPS 分别为0.14、0.18和0.22元。目前A 股市场上没有专门的风电场运营类公司。考虑到公司的规模和未来的发展潜力,我们认为公司的合理定价区间在2.10-2.52元之间,对应2014年的动态市盈率在15-18倍之间。

风险:风电的上网电价有下调的风险;另外公司风电场较多,总体进度和实际收益的步伐可能不一致。