中国化学事件点评:政策落地,煤化工步入良性发展轨道

事件:

国家能源局近日发布《关于规范煤制油、煤制天然气产业科学有序发展的通知》,而且表示近期将发布实施《关于有序推进煤制油示范项目建设的指导意见》和《关于稳步推进煤制天然气产业化示范的指导意见》。

主要观点:

1.政策落地,利好相关工程公司,工程公司最先受益

《通知》中明确指出适度发展煤制油、煤制天然气对保障国家能源安全、适度增加油气替代、实现高效清洁利用具有重要意义,我们认为该政策对煤化工行业发展构成显著利好,主要原因为:自2011年以来煤化工“十二五”规划迟迟未能出台,2013年集中批复路条之后相关项目招标进度也持续低于预期,政策缺失导致煤化工行业出现“拿了路条的开工进展缓慢,伴随不具备条件的项目仍在无序规划”等乱象,此次政策落地消除前期市场杂音,明确了煤制油与煤制气对我国能源安全的重要性,为煤化工发展指明道路。工程总包公司如中国化学、东华科技等最先受益,硫回收公司三维工程、水处理公司万邦达、设备公司张化机与杭氧股份也将依次受益。

2.利好政策将持续释放,煤化工步入良性发展轨道

《通知》主要描述了发展框架,预计近期将发布实施的《关于有序推进煤制油示范项目建设的指导意见》和《关于稳步推进煤制天然气产业化示范的指导意见》将在发展规模、能耗、水耗等具体指标上做详细规划,进一步明确行业准入门槛。从近期新疆庆华煤制气项目的标定结果来看,已拿到路条项目将大多符合标准。《通知》中也提到国家已支持开展煤制油(气)示范项目前期工作的省区,要协调落实好煤炭资源、水资源、环境容量指标和项目建设用地等,我们预计符合标准的项目将顺利开展招标,且其它煤化工技术如煤制烯烃、煤制芳烃、煤制乙二醇等也将陆续出台细化政策,煤化工开始进入良性健康发展轨道。

3.严控耗水,明确示范阶段,行业发展可放眼中长期

水资源问题受到重视:严禁挤占生活用水、农业用水和生态用水,以及利用地下水发展煤制油(气),对取水量已达到或超过控制指标、主要污染物排放总量超标地区,暂停审批新建煤制油(气)示范项目。首批煤化工项目示范期间管理粗放、对水资源及环保重视程度低,导致用水量大、污染超标,对行业造成不利影响,由于重点布局煤化工的西部地区水资源相对匮乏,因此可以预见随着国家对水资源的进一步重视,水将成为制约煤化工发展的主要因素。我们预计解决水问题有赖于管理提升与节水技术进步,已获路条项目招标进展可能不会太快,但建议对行业发展可放眼中长期。

4.行业转暖+国企改革,公司投资价值显现

我们在上篇报告《中国化学(601117)-风险释放完毕,当前价位已具备投资价值》中明确看好公司彼时的投资价值。此次政策落地与近期煤制油(气)政策将陆续出台释放国家引领行业健康发展的利好信号,预计煤化工招标将开始转暖,与我们近期的调研结论一致。此外,沪港通即将推出,公司“护城河+稳增长+低估值+财务佳”的特点将具备明显优势,而且目前正兴起新一轮国企改革浪潮,公司作为国资委旗下的排头兵,必将引起市场重视。

结论:煤化工政策落地带来极大利好,近期细化政策将陆续出台,但目前仍处示范阶段,宜把眼光放在中长期;公司受益行业转暖,目前估值极具吸引力,同时受益沪港通与国企改革,公司价值将被重估。预计公司2014-2015年EPS分别为0.80元、0.96元,分别对应PE 7倍、6倍,暂时给予目标价8元,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:煤化工项目招标进度延迟的风险