海油工程年报点评:海外业务值得期待

事件:公司发布2013年报,报告期内公司实现营业收入203.39亿元,较去年同比增长64.25%;归属于上市公司股东的净利润27.44亿元,同比增长223.56%;基本每股收益0.69元,同比增长213.64%。

点评:

净利润创历史新高。受益于2013 年海上油服市场的景气,以及母公司中海油资本开支的大幅增长,公司2013 年销售收入大幅增长,净利润也创了历史新高,全年实现营业收入203.39 亿元,首次突破200 亿元,取得归属于上市公司股东的净利润27.44 亿元。另外,由于公司2013 年海上安装工程量同比增长显著,毛利水平达到了23.48%,较2012 年提升了4.82 个百分点。管理费用大幅增长57.79%,同比增加4.24 亿元至11.57 亿元,主要原因是研发费用较上年增长4.14 亿元。

2014 年海外业务有望取得突破。公司汲取了2010 年的教训,积极利用成本优势以及较强的陆上加工能力拓展海外市场。虽然2013 年公司拿到了超过7 个海外项目,但单个规模较小,订单总额也仅为10 亿元左右,不过我们预计公司2014 年海外市场有望取得突破,目前公司跟踪的订单规模达到了数百亿元,其中包括具有较强竞争优势的亚马尔LNG 模块建造项目。从2011 年开始,公司一直在持续加大海外市场营销力度,凭借低成本优势以及较强的陆上加工能力,我们预计中长期公司的海外新签订单和收入占比有望继续提升,海外市场是公司未来持续的利润增长点。

中海油资本开支有保证。中海油作为公司最大的客户,其资本支出对公司业绩影响较大。2014 年初中海油资本支出计划已敲定,扣除尼克森影响(尼克森约占支出总计划的19%),国内支出总额预计将达到850 至972 亿元人民币,较2013 年同比增长约15%-31%,公司2014 年的业务量能够得到保证。从我们目前了解到的情况看,公司2014 年业务量要较2013 年相对充足,无论是陆上建造还是海上安装业务工作量都比较饱满。另外,对于市场比较担心的2015 年中海油资本开支是否会大幅下降的情况,我们认为一方面中海油达产比较困难,出现2010 年开支大幅下滑的可能性降低;另一方面公司的海外业务拓展已经取得了一定的进展,2015-2016 年将是海外业务的业绩释放期,可以一定程度上平滑部分业绩波动。

盈利预测及评级:受益于中海油资本开支增幅提升,以及海外市场拓展动力增强,我们上调公司的盈利预测,预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.77 元、0.89 元、1.07 元(此前2014-2015 年预计分别为0.73 元、0.78 元),对应2014 年03 月17 日收盘价(8.15 元/股)的动态PE 分别为11 倍、9 倍和8 倍,维持“买入”评级。

风险因素:中海油资本支出不达预期的风险;海上施工遭遇极端恶劣天气的风险;珠海基地投产低于预期的风险。