星宇股份:车灯龙头和车灯电子新秀共助业绩稳定增长

公司是我国最大的内资汽车车灯生产企业。目前主要产品包括前照灯、后组合灯、雾灯和其他小灯等,市场占有率约8%。公司依托成本优势、技术优势迅速切入主流乘用车厂商,以德系、自主、日系、美系等配套为主。

客户结构不断优化,盈利能力持续提升。2008年公司客户中,合资与自主车企的比例约为2:8,2012年合资与自主车企的比例已达到7:3,2014年有望进入广州本田和长安马自达供应体系,且新增车型中的大灯占比逐步提升。具体来看2014年新增后灯主要来自丰田(威驰、致炫、卡罗拉)、大众(高尔夫A7)、一汽马自达(马自达6)、日产等车型。合资品牌占比提升,有利于提升公司的毛利率水平。

车灯电子业务将和车灯协同发展。公司进行了LED 光源、AFS(自适应前大灯)和线路板等电子业务的研发。LED灯50万产能将在2014年投产,AFS已在红旗H7、致炫等车型上应用。车灯行业LED 和智能化是未来发展大趋势,车灯电子业务比重将会不断提升。

盈利预测与估值:给予公司目标价为17.51元,对应于2014年17倍PE,评级为“增持-A”。公司作为汽车车灯行业的龙头企业,未来受益于新老客户需求增加、产品高端化趋势明显以及车灯电子业务的快速发展等因素共同驱动,预计2013-2015年收入分别为16.00亿、18.56亿和21.53亿元,净利润分别为2.08亿、2.46亿和2.91亿元,摊薄后EPS 分别为0.87元、1.03元和1.21元。公司业绩增速稳定,我们给予公司目标价为17.51元,对应于2014年17倍的PE,评级为“增持-A”。

风险提示:汽车行业销量大幅下滑的风险;原材料价格巨幅波动的风险;技术研发和产品开发风险;人才流失风险。