建设银行(939hk):净息差及资产质量稳定,维持买入评级

13年业绩符合预期。建行业绩理想,净利润同比增长11.1%,上升至人民币2,146.57亿元,符合我们及市场预期(分别为人民币2,120.65亿元及人民币2,133.57亿元)。净利息收入及非利息收入在13年分别比去年同期上升10.3%及11.2%。

净息差于13年第3季见底。建行13年的净息差为2.74%,比我们的预测低1个基点。

根据其全年净息差,我们估计13年第4季净息差为2.83%,高于前3季的2.70%-2. 71%,因受益于较高的债券投资及个人贷款收益率。尽管管理层预计贷款定价在14年能保持稳定,考虑到利率市场化持续发展的影响, 把14年整体净息差目标定为2.7%。

不良贷款出售力度或增加以管理资产质量。以其稳健的发展策略,建行才得以维持其不良贷款率于O.g9%,13年逾期贷款亦下跌2个基点至1.01%。建行采取行动以维持优良的资产质量,于13年以平均本金三折出售不良贷款余额共人民币60亿元。由于该批不良贷款在较早前已计提拨备,不良贷款出售后拨备得以回拨。管理层预计14年不良贷款有上升压力。取决于整体宏观经济环境,14年不良贷款出售规模可能相等于13年的2倍。

不过,建行会致力把不良货款率维持稳定。

存款增长低于预期。13年贷款和存款分别增长14.3%及7.8%。虽然贷款增长符合我们预期,存款增长比我们预期的12.7%为低。存款结构有所变化,定期存款占整体存款44.04%(2012年:47.12%),应有助于维持净息差。

前景稳定估值低,维持买入评级。该股目前估值为14年预测市账率的0.88倍,比其历史平均市账率低近2个准偏差。基于其审慎管理下的稳定前景及多元化业务,建行仍是我们行业中的首选。我们把目标价定为8.19港元,较现价有50.8%的上升空间。

风险因素: 1)资产质量急剧恶化;2)利率市场化引发的存款竞争;3)来自非银行金融机构的竞争加剧。