中国南车:业绩符合预期,受益铁路行业设备投资增长

公司2013 财年实现营业收入965.3 亿人民币,同比增长8.4%;实现应占利润41.4 亿人民币,同比增长3.3%;基本EPS 为0.30 元人民币,与我们预测相符。公司拟派末期股息每股人民币0.09 元。

机车板块增长迅速,动车组下半年供不应求: 公司机车板块全年实现收入198.5 亿人民币,同比增长37.9%,成为推动公司业绩增长的重要因素。该板块收入高速增长的原因包括:1)12 年是机车采购低谷,13 年采购回升;2)9600kW 机车产品进入放量期,单产品价值量较高;3)南非等海外机车出口交付增加。

动车组板块全年实现收入191.9 亿人民币,同比下滑10.8%。考虑到前三季度公司动车组板块收入仅77.4 亿人民币,第四季度公司动车组板块实际上实现了历史最高的单季度销售业绩。在年底订单合同的推动下,我们预计14 年上半年公司动车组板块收入同比将大幅增长。

新产业收入同比增长19.7%,多元化战略继续稳步推进: 通过轨道交通装备技术的延伸,公司已形成新材料、新能源装备、电传动及工业自动化、工程机械等新产业业务,反映了公司多元化发展的意图。这有利于减少公司对单一铁路行业的过度依赖。

公司在新产业领域动作频频。13 年8 月,公司通过并购,取得德国E+H 钻井技术公司55%股权,进入多功能车载钻机领域。13 年12月,公司签署协议,拟整体收购德国采埃孚集团旗下橡胶与塑料业务,从而掌握车辆减震降噪核心技术。此外,公司大功率IGBT 器件生产线进展顺利,为公司做强轨道交通电气系统,以及进入特高压输电等领域提供了良好基础。

14-15 年将成为铁路设备投资大年: 我们在之前的报告中已经指出,由于铁路基建投资先于设备投资,新线通车的周期通常是设备投资释放的时点。2014 年国家铁路计划投产新线6,600 公里以上,为历年之最。与此对应,2014 年铁路设备投资有望增长20%至1,200 亿。

年底前兰新第二双线、杭长高铁、贵广高铁等长距离客运新线,以及山西中南部铁路通道等长距离货运新线有望通车。2014 年作为铁路通车的大年,必然带来新增车辆需求的增长。随着3 月25 日铁总获注600 亿短期融资券,新一轮设备招标工作即将展开。

南非机车大单提升海外市场开拓空间: 公司3 月中标南非TransnetFreight Rail 公司359 台电力机车订单,价值高达128 亿人民币。此次签约的机车主要为6 轴双流制货运电力机车,牵引功率4,650kW,最高运行速度约100km/h,主要用于南非煤炭和矿石运输。公司在12 年就获得过南非95 台电力机车订单。此次再次中标,我们认为显示了南车在海外市场的竞争力,未来在非洲、中东、南美等市场的出口前景向好。

维持“增持”评级: 公司业绩符合预期,我们小幅调整预测公司14-15年收入为1,081.2 亿、1,201.9 亿人民币,预测净利润为51.2 亿、58.8亿人民币,对应EPS 为0.37 元、0.43 元人民币。给予公司14 年16倍PE,目标价5.92 元人民币,对应约7.40 元港币,维持“增持”评级。