海通证券(6837.HK)-非公开发行H股:支持中期增长,每股盈利摊薄有限

最新消息。

海通证券周日宣布与7 位承配人签署认购协议,配发19.2 亿股新H 股(分别占已发行总股本/已发行H 股总数的20%/128%),认购价为每股15.62 港元(对应1.8倍2014 年预期市净率)。认购价较过去30 日平均收盘价折让5%,较最新收盘价折让16%。预计增发所得款项总额约为299 亿港元,具体用途包括:(1) 约60%用于发展融资融券类业务;(2) 约15%用于发展约定购回以及股票质押式回购业务;(3) 约10%用于发展结构化产品销售交易业务;(4) 约5%用于发展直投业务; (5)约10%用作补充公司营运资金。此次非公开发行尚待2015 年6 月30 日之前获得股东和监管机构批准,否则认购协议将告终止。

分析。

取决于此次非公开发行完成的时间,我们认为本次交易可能为海通证券带来每股净资产增厚以及每股盈利的有限摊薄。我们的备考分析显示,假设配售于2015年一季度末完成,那么海通证券2015 年每股盈利/净资产回报率将被分别摊薄3%/2%,而增发后每股净资产将上升12%。如果资本金可于2015 年年初部署到位,则可增厚每股盈利/净资产。

虽然可能对H 股每股盈利造成有限的摊薄,但我们认为这一再融资计划可提升海通证券的举债能力,从而支持其资本中介型业务的中期增长潜力。尽管监管部门可能放松资本监管指标(参见8 月5 日发表的报告“中国:证券经纪及资产管理:资本监管指标有望放松,但举债能力是关键”),我们认为近期全行业融资融券业务余额的快速上升可能已给券商的融资能力带来了压力,后者与资本金规模密切相关。我们预计,在完成此次增发后,海通证券的净资本规模将赶超中信证券,并缩小与后者在股东权益上的差距(截至2014 年三季度,海通证券的股东权益为人民币657 亿元,而中信证券为928 亿元)。

潜在影响。

我们对于海通证券的预测、目标价格以及强力买入建议均保持不变。