中州证券:新股研究

中州证券(中原证券)是河南省内领先的证券公司,成立于2002年,拥有全牌照的业务平台。主要从事经纪业务、投行业务、资管、自营以及创新业务。

业务优势(1)唯一一家河南省注册并设立总部的证券公司,在河南省具有深厚的业务基础并与政府拥有持续良好的关系。公司最大股东河南投资集团为国有独资公司,股东背景强劲。

河南是中国人口最多的省份,省GDP占中国GDP5.7%,目前全省证券化率为13.7%,远低于全国42.1%的平均水平,发展空间巨大。公司经纪及投行业务在河南省处于市场领先地位,根据Wind资讯及河南省证券期货业协会资料,公司往续记录中股票与基金经纪成交量河南省第一;两融余额河南省第一,占当地市场份额24.2%;(2)公司证券经纪业务净收入以及承销与保荐业务净收入在中国所有115家证券公司中排名第39和第36位,占总市场份额0.8%和0.7%,主营业务行业靠前;(3)公司已建立全面风险管理体系及内部控制,在2011、2012和2013年分别获中国证监会授予BBB监管评级。

行业情况

(1)09-13年中国名义GDP年复合增长率达13.7%,预计未来将继续保持高速增长;2013年河南省名义GDP在中国中西部18省中排名第一,全国排名第五。

近年来,河南省内证券经纪迅速发展,04-13年经纪交易量复合年增长率为32.7%,高于全国30.9%的复合年增长率;省内证券公司承销的债权融资复合年增长率达52.4%,远超全国5.7%的水平,但整体看来全省股权投资业务仍相对落后,有很大上升空间。

(2)随着国家三大战略规划(中原经济区、郑州航空港经济综合实验区、国家粮食生产核心区)的深入实施,当地证券行业可能在股权及债权融资活动增加、并购及财务顾问业务机会增加、高成长性产业的创业投资基金及私募股权投资基金投资机会增加以及理财、投资需求扩大等方面受益。

(3)证券行业竞争激烈,大券商主导态势明显,2012年全国前十券商营业收入及利润分别占全国总市场份额的42.5%和56.6%。

在中国证券法的继续修订,多层次资本市场的发展以及直接融资比例的不断提高的大背景下, 中国证券业或将拥有客观的增长前景,而差异化经营策略将有利于中小券商形成独特的业务模式,打破目前集中的竞争格局。

风险因素

(1)公司收入绝大部分来自中国证券市场,对中国整体经济和市况高度依赖;

(2)目前中国证券行业竞争激烈,创新业务未达预期将影响公司收益;

(3)公司以经纪业务收入为主,佣金率的下滑将拖累公司总收入;

(4)创新业务所带来的信用风险问题。

申购建议:

以发行价HK$2.51-3.14计算,公司2013年市盈率为21.5-26.8,估值在香港上市大陆券商中属中等水平;2011- 2013年公司净利润分别为RMB92.8百万元、RMB183.2百万元和RMB238.4百万元,复合年增长率为60.28%。

我们看好券商行业在政策利好情况下未来的发展,而公司在目前形势下积极创新,特色化经营趋势明显。公司已明确表示港股IPO后并不放弃A股上市计划,如公司A股成功发行,将符合沪港通的投资标的,建议申购。