腾邦国际:增资小额贷,收购新干线,大旅游生态圈继续完善

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大幅增资融易行,强化互联网金融平台。

今年以来,公司小额贷业务呈现快速发展态势,资金需求也不断增加。在此背景下,公司继2014年10月23日增资融易行(将其注册资本由2亿增至3亿元)后,12月24日公司又公告将认购融易行发行的短融券(发行最高额度2亿元,上市公司认购不超1亿元),本次公司更是继直接自有资金出资2亿元,将前海融易行的注册资本由3亿元增加至5亿元,大幅提高融易行可以使用的资金额度。我们认为,公司之所以大幅增资小额贷,一是由于自身小额贷业务的快速增长(收购成都八千翼平台等带动),二是为欣欣2015年B2B2C模式的大发展提前做好互联网金融方面的资金准备。截至2014年9月30日,融易行主营业务收入4326.53万元,净利润2101.85万元,资产负债率46.63%。我们预计公司2014年实现净利润有望超过3000万元,大大超出此前可研报告中预计的约2100万元。同时,考虑到注册资本大幅增加,2015年盈利有望实现加速增长。鉴于此,我们上调对融易行的盈利预测,预计融易行2014-2016年有望实现利息收入5775、8100、10400万元,据此测算有望贡献公司14-16年全面摊薄后EPS0.12/0.21/0.24元。

收购重庆新干线,“大旅游平台”战略继续深入。

公司拟将IPO部分募集资金和剩余超募资金共计5500万元增资重庆腾邦,后者将收购重庆新干线国际旅行社60%股权。

新干线旗下拥有两家子公司。分别是联丰航空和风行天下。联丰航空是重庆地区最大的机票代理商,年交易额约20亿元,综合规模位于全国同行前20名。公司此前收购的重庆机票代理商机票排名较靠后,借由本次收购,腾邦国际将成为重庆区域的龙头老大。风行天下也是重庆地区最大的线下组团旅行社之一,开展国内游和出境游业务,在全国有2000多家合作组团社,借助了联丰航空的机票资源优势,在国内与目的地景区,在日韩与目的地地接社形成了较为稳固的合作关系。风行天下也是目前欣欣旅游旗下欣旅通的大B(批发商)之一。新干线旅行社是区域机票代理龙头向综合旅游服务转形最成功的典范,通过收购新干线国旅也为腾邦全国区域网点从传统机票批发向综合服务商转型升级提供了样板。

此外,欣欣旅游网作为平台型B2B2C在线旅游公司,与上游的大B合作关系相对松散,通过收购重点区域的龙头组团社,腾邦有望将欣旅通的B2B平台打造地更为牢固,聚合更多优质组团社,快速抢占市场。

同时,本次收购作价对应2014年8倍PE,较此前收购机票代理商5-6倍的PE略高,但考虑到新干线在重庆的龙头地位,加之其综合机票代理和旅游业务,我们认为这一收购对价也比较合理。新干线2014年1-11月净利润573万元,预计全年600万元左右。此外,新干线目前办公面积约1200平米,其中555平米是租赁使用,剩余部分是自有物业。按照约1.2万/平米的价格,重庆新干线的整体评估值为5820万元,且重庆腾邦以694万元价格收购了其中555平米的部分,再租赁给新干线使用。新干线2015-2017年承诺业绩不低于880万、968万,1065万元,有助于增厚公司业绩。

欣欣旅游网B2B2C模式快速推进。

从我们跟踪了解的情况来看,欣欣旅游网2014年底入驻的旅行社已经超过8万家(根据欣旅通官网数据,截止2015.1.6已经达到84423家,而公司此前2015年计划入驻目标为10万家),入驻速度超预期。从欣旅通的情况来看,目前入驻合作的大B已经超过1000家,其中开展核心业务合作的也达到500多家,入驻速度同样超预期。2015年1月1日,新版欣旅通B2B网销系统全新上线,B2B闭环交易开始进入加速期。与此同时,近期欣欣旅游和旅游顾问的微信红包营销效果也大幅超预期,未来C2B模式也有望成为欣欣下一步旅游业务的重要看点(欣欣自身的B2B平台也为C2B定制模式提供强大的路径和货源支持)。

公司IPO募集资金已分配完毕,未来“大旅游+平台+互联网金融”战略推进或产生新的融资需求。

本次收购完成后,腾邦国际IPO所有募集资金使用完毕,未来公司将具有进一步融资必要条件。公司2015年“大旅游+平台+互联网金融”战略将持续推进,预计未来将有持续的并购预期(组团社、分销社、大数据、征信等),不排除产生新的融资需求。同时,“大旅游+平台+互联网金融”的持续深入和新项目可能的持续扩张不排除带来公司业绩持续超预期的可能性。

前期因市场风格切换而出现较明显回调,重新布局时点已经来临,维持“买入”评级。

考虑融易行盈利的超预期,加之增资后盈利有望快速增长,兼顾公司新收购重庆新干线公司贡献,我们上调公司14-16年全面摊薄后EPS至0.54/0.76/0.95元(其中融易行贡献0.12/0.21/0.24元,且欣欣旅游仅考虑12%股权部分所对应权益影响),对应14-16年PE45.8/32.5/26.0倍。公司此次增资融易行和收购重庆新干线,显示公司大旅游+平台+互联网金融”战略正继续深入。欣欣B2B2C模式近两月的快速推进,既显示出其独有业务模式的魅力,更有助于打开市场对其未来成长的想象空间。并且,围绕腾邦生态圈,腾邦梧桐并购基金预计2015年将持续加速并购扩张步伐。我们继续看好公司“大旅游+平台+互联网金融”模式的成长空间,15年预期仍是旅游板块最具股价弹性的品种之一。

公司此前股价出现剧烈回调我们认为主要源于市场风格转换带来的资金搬家,非基本面原因。但经过前期调整,公司的估值压力较前期已经有了明显释放,我们认为公司重新布局的时点已经来临,维持公司“买入”评级。中期上看200亿观点不变。

风险提示.

航空公司直销大幅提升和佣金率明显下降的风险;机票领域价格战继续扩散;并购整合风险;快速扩张可能带来短期内投入产出不匹配的风险。